首先，近年来箱板纸行业需求逐步由出口带动，转变为主要依靠电商业务需求扩张，且预计未来每年需求缺口达200 万吨以上。其次，由于环保措施倒逼中小企业退出，龙头企业产能扩张放缓。随之，我们看到了箱板纸价格近期已底部回升，供需结构拐点形成，以公司为代表的二线大型纸企崛起。
    废纸资源属性凸显，资源掌控成为企业成长胜负手。以玖龙企业为代表的废纸巨头发展历程表明，正是由于拥有废纸资源的掌控权，促使其迅速成长。
    同时，近年来废纸浆消耗量增速放缓，美欧日等地废纸产量长期下行，废纸资源价值凸显。因此，我们认为，废纸资源掌控已逐渐成为企业扩张瓶颈，而未来拥有资源优势的企业有望沿着巨头的发展路径，迅速步入发展快车道。
    受益行业拐点&资源优势，未来公司产品有望量价齐升。公司目前是除了玖龙、理文以外，唯一一家拥有进口废纸渠道和资质的企业，长期布局国内外回收渠道，产业上端对接国内外废纸收购网络，产业下端在全国各地布局纸箱厂，成本优势显著。而受益行业供不应求，未来3 年公司产能将持续扩张，业务规模有望再上台阶。
    首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司通过股权激励实现利益一致化，较高业绩承诺带来增长保障。同时，我们认为更值得重视的在于：1）由于产品价格上涨可能会带来更高的盈利弹性；2）废纸企业享受退税对业绩增厚效应显著；3）自备电厂建设带来的成本节约，提升盈利能力。预计公司2016-2018 年净利润分别为2.97 亿元、6.67 亿元、12.08 亿元，对应EPS 分别为0.07 元、0.15 元、0.27 元，同比增长率分别为42%、124%、81%。首次覆盖给予5.25 元目标价和“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：废纸供应增加，箱板纸行业需求大幅下行