2016 年上半年，公司实现营业收入54.03 亿元，同比增长26.2%，归母净利润1.5 亿元，同比增长11.9%。从营收规模以及产能来看，公司是国内箱板纸排名前三企业，仅次于玖龙纸业（产能1200 万吨左右）及理文纸业（产能500 万吨左右）。
    非公开发行实现产能扩充，产品品类丰富。公司2015 年3 月推出非公开发行预案并于2016 年7 月验资完毕，以2.55 元/股发行7.84 亿股并募集资金20 亿元。该项目用于50 万吨低定量强韧牛卡纸、43 万吨低定量高强瓦楞纸、27 万吨渣浆纱管原纸生产线建设项目，有效地丰富产品品类；随着国民经济的发展、低克重、高强度箱纸板等高档包装纸取代高克重箱纸板是未来发展趋势。本次项目达产后，将新增120 万吨造纸产能，有利于扩大包装纸板的市场份额，增强公司市场竞争力。
    推出股票激励计划，公司发展动力足。公司于2016 年9 月向85 名激励对象以2.93 元/股授予6700 万份股期权，约占公司总股本的1.47%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及业务（技术）骨干。此次激励的行权条件为以2015 年的净利润为基数，16/17/18 年扣非后净利润增长率不低于50%、200%、400%，这体现了公司对未来增长的决心。其中，2015年公司扣非后净利润为1.42 亿元，2016 年半年报扣非净利润1.17 亿元，按照公司保持原有的增速，我们预计今年的行权条件可以达到。
    多因素驱动未来业绩提升。股票激励计划的行权条件体现公司对未来业绩的信心，我们预计优秀的业绩增长来自于以下几个因素：1）公司在两个造纸基地均建设电厂，计划实现100%自备电厂，有利于压缩生产成本；2）公司2015年财务费用为6.35%，而竞争对手理文造纸、玖龙纸业同期的财务费用分别为0.87%、3.35%，公司财务费用管理仍有较大压缩空间，并且2016 年3月公司拟与全资子公司环宇国际共同出资5 亿元，设立山鹰（上海）融资租赁有限公司，有助于公司拓宽融资渠道，降低融资成本；3）目前公司仍有部分包装行业子公司亏损，公司凭借具备纸包装上游产业优势并且积极有效地开拓大客户，有望未来扭亏。
    盈利预测与投资建议。公司是国内少数拥有废纸收购渠道、原纸生产及纸板纸箱生产制造的完整产业链的企业之一，并且在项目达产后，新增120 万吨产能有望提升收入，股权激励的实施有助于推动业绩提升。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.08/0.14/0.23 元，对应同比增速分别为70.97%/80.55%/65.68%。参考可比公司的估值水平，我们给予公司2016 年40 倍估值，对应目标价3.2 元，首次覆盖给予增持评级。
    风险提示。产能扩充不及预期，行业发展疲软。