单三季度归母净利润3.94 亿元，同比增长30.74%；前三季度归母净利润15.06 亿元，同比增长13.72%。剔除投资收益的影响后（主要是对华西证券的投资收益），营业利润同比增加34.37%。公司前三季度毛利率62.10%，同比增加8.37pct。单三季度毛利率69.68%，同比增加12.98pct。公司三季报实现预收款项12.71 亿元，剔除预收款项影响后第三季度实现营业收入22.20 亿元，同比增长53.00%。
    费用率整体稳定，现金流大幅增加。公司单三季度整体费用率27.98%，同比增加2.48pct。其中，销售费用率20.87%，同比增加2.96pct；管理费用率7.63%，同比减少0.64pct；财务费用率-0.52%，同比增加0.16pct。前三季度整体费用率20.79%，同比增长2.81pct；销售费用率15.83%，同比增加3.17pct；主要系本期加大了广告宣传的投放力度。管理费用率5.59%，同比减少0.62pct；财务费用率-0.63%，同比增加0.26pct。前三季度经营现金流量净额18.24 亿元，同比增长4348.78%，主要系本报告期内销售商品收到的货款和银行承兑汇票到期影响所致。
    产品体系完整，新领导层成绩单亮眼。15 年公司新领导层上任以后，形成了覆盖高、中、低端全品系，以国窖、窖龄、特曲和博大等四大品牌公司为主力的销售前端业务体系。公司着力打造5 个大单品，国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲和二曲。国窖1573 在3 季度已经完成2016 年销售指标， 2015 年国窖1573 销售增长率131%，我们预计2016 年销售增长率82%，2016 年销售规模基本达到历史最高峰。除高端国窖1573 外，窖龄推出时价格定位清晰，但后期随行业不景气价格带下移。未来定位仍然是高于特曲低于国窖1573，口味偏向于新派的白酒产品。17 年公司将加大窖龄的推广，主推产品为窖龄30、60 年，而新百年窖龄90 年主推200-500 元中高端。老窖于16 年11 月7 日停止接受特曲的订单以及特曲的发货，随后，建议供终端价格52 度每瓶上调30 元、42 度每瓶上调20 元、38 度每瓶上调20 元。同时，公司低端产品以头曲二曲为主导，未来力争达到30%的销售比例。
    受益行业整合，重回三强内生外延均要发力。预计白酒行业的真正分水岭是在2018 至2019 年前后，第一集团将极大的受益于行业的整合。同时，产品消费升级也有望为一线酒企获取更多的市场。公司在稳固传统市场的同时，争取在空白市场有所突破（在空白市场招1、3、5 吨的经销商），试图在空白市场首先取得点的突破。我们预计，因为前三甲茅五洋均为千亿级巨轮，为了早日重回前三甲的目标，老窖或许将在外延并购方面亦有动作。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS1.25/1.55/1.80 元，可比公司2017 年PE21 倍，考虑到公司高端产品国窖1573 的高增长以及未来可能的提价预期，给予2017 年25 倍PE，目标价39 元，维持“买入”评级。
    主要不确定因素。动销情况弱于预期，渠道价格倒挂，行业竞争加剧。