经过2-3 年的调整，2015 年底渠道库存已经降至合理水平，行业逐渐走出调整期步入新的发展阶段。并且，受益于消费升级、货币宽松以及行业集中度提升，白酒消费结构逐渐由金字塔形向橄榄形转变，中高端白酒增长潜力最大。
    国窖1573 是浓香型白酒鼻祖，中高端白酒最具弹性标的 泸州酒业始于秦汉，兴于唐宋，盛于明清。泸州老窖是泸州酒文化的代表，公司拥有我国建造最早的1573 国宝窖池群，连续5 届评为国家名酒。
    由于行业调整及管理层错误决策，2012 年后公司业绩遭遇滑铁卢，2014 年营收和净利润仅为2012 年的46.32%和21.49%。2015 年，随着中高端白酒复苏以及公司改革效果逐渐显露，公司业绩快速恢复。但距2012 年业绩差距仍大于茅台和五粮液，未来恢复空间最大。
    新管理层鼎新革旧，改革红利不断释放 公司新任董事长刘淼和总经理林锋年富力强，两人过去都曾做过销售，市场经验丰富。上任后便推动了一系列改革：（1）产品方面，聚焦资源，重点打造五大核心单品。改国窖1573 价格策略为跟随五粮液，性价比凸显；提升窖龄60 年、90 年占比，拉大和特曲酒价差，使得特曲动销恢复，窖龄品牌价值提升；（2）渠道方面，围绕大单品战略，往市场化、精细化、专业化方向改革。包括以“专营模式”替代“柒泉模式”，“直销+分销”并行，落实双“124”工程，扩充销售队伍。从目前来看，改革效果显著，公司基本面情况不断好转。
    五大单品基本面持续改善，国窖1573 有望实现量价齐升 2016年，茅台一批价和五粮液出厂价大幅上涨。我们认为，泸州老窖之前一直未出台国窖1573 提价政策，是希望依靠性价比优势扩大市场份额，目前来看效果十分显著。随着国窖1573 动销逐渐恢复历史高位，涨价时机日趋成熟。10 月份，公司提高计划外价格至660 元/瓶，计划内加收20 元/瓶保证金，此举相当于变相提价。我们预测2016/2017/2018 年国窖1573 销量分别为3400 吨/4400/5400 吨；同时17 年有望提价30-50 元/瓶，进一步增厚公司利润。特曲和窖龄定位中高端，符合消费升级趋势，随着公司改革效果不断显露，也逐渐恢复了增长。据微酒网报道，11 月份公司宣布提高特曲价格，预计特曲已基本完成全年任务。头曲、二曲方面，我们预计未来仍会继续调整，但是随着占比持续降低，对公司业绩的影响也会越来越小。
    营销积极性大幅提升，华中和华东快速增长 2015 年以来，公司加大了地面营销和宣传力度。2014 年销售团队不足500 人，目前扩增至6600 人左右。同时，公司加强了华中和华东等非大本营市场的渠道下沉力度，这些区域消费能力强，未来业绩增量十分可观。据半年报显示，2016 年上半年，公司西南地区和华北地区营收稳步增长2.44%和7.68%，华中地区和其它地区（主要为华东地区）同比增长57.26%和62.21%，增长速度很快。
    定增资金用于技改，为中高端白酒长期发展奠定产能基础 2016年5 月，公司公布了定增预案：拟募集30 亿元投入酿酒工程技改项目(一期工程)。项目将新增优质基酒3.5 万吨生产能力。这有助于改善公司产能结构，同时也为实现泸州市政府对公司制定的“2020 年实现100 亿收入”的目标奠定基础。
    盈利预测和投资评级： 我们看好2017 年国窖1573 实现量价齐升的可能；同时随着市场化改革效果日渐显露，其他系列产品未来也有望为业绩增长做出贡献。预测2016/17/18 年EPS 分别为1.29/1.61/2.00 元（暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响），对应2016/17/18 年PE 为26.13/20.91/16.83 倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：1）经济发展水平和货币宽松政策不达预期；2）国窖1573放量和提价不达预期；3）窖龄酒、特曲等中档产品销售不达预期；4）公司定增实施的不确定性风险。