拉合尔市垃圾焚烧发电项目预计日处理城市生活垃圾2000吨，成功实施后该项目将成为公司首个境外投资项目，对于未来深度拓展一带一路市场具有重要意义，助力实现"用5-10 年全力打造全球同行业知名企业"发展战略目标。2）项目公司股权结构中，兴蓉环境、中冶恩菲、中冶铜锌分别持股49%、41%、10%，项目公司董事长由兴蓉环境提名。中冶恩菲、中冶铜锌均隶属于中国冶金科工集团，其中中冶恩菲为60多年历史的国际化工程公司，中冶铜锌有色开采业务范围遍及巴基斯坦、阿富汗两国。项目合作方均为强大实力背景央企，且公司提名项目公司董事长有助于把握主导地位，助力项目顺利拓展。 借力PPP东风，实现快速可持续发展：公司积极把握PPP机遇，已签署沛县（总投资15.04亿，含20万吨/日供水、8.3万吨/日污水处理以及管网）和宁东（4.01亿受让宁开投旗下污水处理和中水资产59%股权）PPP项目，同时和中铁三局集团签署战略合作框架协议，共同投资开发水务环保项目。公司水务运营经验丰富，资金实力强大，未来有望借力PPP完善"立足成都、辐射四川、面向全国"业务布局，实现长远可持续发展。 
    西部供排水龙头，现有环保业务进入收获期：1）公司目前在国内拥有供排水在运产能近500万吨/日，业务范围分布与四川、宁夏、广东、海南、陕西等地，为西部地区供排水龙头企业，供排水业务每年可为公司提供稳健现金流。2）公司通过渗滤液、 污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展，并成立兴蓉研究院积极进行环保研发，与中信环境合作进军MBR技术领域。万兴2400吨/日、隆丰1500吨/日垃圾焚烧发电项目预计将于2016、2017年底投运；清水河、锦城湖中水补水项目稳步推进中；700吨/日污泥处理产能将逐渐完善。随着规模扩张和经验增加，公司环保业务在16-17年将进入收获期，推动业绩进一步提升。
    盈利预测与估值：我们预计公司16-18年EPS 0.33、0.34、0.38元（假设H股17年发行完成），对应PE 19、18、16倍，维持"买入"评级。
    风险提示：环保业务进度低于预期；H股发行进度低于预期。