注入有利于增加上市公司权益装机规模与利润规模：国电泉州成立于2003 年8 月22 日，股东分别为国电福建电力有限公司（持股比例72%）、福能集团（持股比例23%）、泉州市国有资产投资经营公司（持股比例5%），装机规模1.8GW；截止2015 年12 月31 日，资产总额为51.66 亿元，净资产20.82 亿元；2015 年，实现营业收入30.57 亿元，净利润4.50 亿元。石狮热电成立于1998 年5 月11 日，股东分别为福能集团（持股比例46.67%）、国华实业有限公司（持股比例46.67%）、厦门瀚祥投资有限公司（持股比例6.66%），装机规模100MW；截止2015 年12 月31 日，资产总额为3.12 亿元，净资产1.95 亿元；2015 年，实现营业收入2.23 亿元，净利润0.31 亿元。据此测算，福能集团2015 年在国电泉州和石狮热电这两个热电厂的权益利润为1.18 亿元，注入上市公司后将显著增厚上市公司利润，上市公司的权益装机规模也将增加460.67MW。
    电力资产注入分步实施，福能集团资产证券化率不断提升：公司在2014 年借壳上市时，福能集团已将大部分电力资产（鸿山热电、福能新能源、晋江气电）注入上市公司，并承诺将剩余电力资产（热电火电并网储备权益装机4GW、宁德核电权益装机435.6MW）注入上市公司；此次国电泉州23%股权和石狮热电46.67%股权的注入，是开始履行承诺的第一步，预计后续仍将继续推进。根据历史经验和行业惯例，我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚，已多年上榜中国企业500 强，形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业，涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业，拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40 家。福能集团目前资产证券化率约40%，且明确提出“积极推动福能集团整体上市”，显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。
    抢先布局配售电公司，掘金福建电改市场：自2015 年至今，公司陆续合资成立福建省配电售电公司（福州，合资方长江电力）、宁德市配售电公司（宁德，合资方闽东电力）、南平市配电售电公司（南平，合资方南平实业）、漳州市配电售电公司（漳州，合资方九龙江集团）、龙岩市配电售电公司（龙岩，合资方龙岩工贸）。
    2016 年9 月，《福建省售电侧改革试点方案》获批，改革试点内容包括加快培育售电侧市场主体、开放用户购电选择权、放开增量配电投资业务。作为省属发电龙头企业，公司在福建省内各地接连成立配售电公司，有望率先分享福建电改的红利，形成新的利润增长点。
    投资建议：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.65 元、0.77 元、0.87 元，对应PE 分别为18.8 倍、15.8倍、14.0 倍；预计2017-2018 年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰，考虑到公司的成长性，兼有国企改革、一带一路、电改、核电、海上风电等多重主题，维持公司“买入”的投资评级，目标价15 元，对应2017 年20 倍PE。
    风险提示：项目盈利不达预期；新项目投产进度不达预期；配售电业务布局不达预期；集团资产注入不达预期。