公司三季报业绩符合我们和市场的预期。
    鸿山热电发电量稳中有增，风电场陆续投产提升发电量：2016 年第三季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量29.95 亿kWh，同比增长11.84%；完成上网电量28.62 亿kWh，同比增长12.02%。2016年前三季度完成发电量76.52 亿kWh，同比增长8.17%；完成上网电量73.14 亿kWh，同比增长8%。
    公司（鸿山热电）2016 年第三季度供热103.58 万吨，前三季度累计供热333.47 万吨。分业务来看，前三季度鸿山热电发电量同比增长13.94%；晋江气电受福建省社会用电需求不足和水电超发等因素影响，发电量同比下降3.41%；福能新能源随着新建风电场项目陆续投产（莆田大蚶山48MW 风电场于2016年4 月建成投产，龙海新厝47.5MW 风电场于2016 年9 月建成投），装机容量同比增加，发电量同比增长7.81%。
    期间费用率略有下降，经营活动现金流优异：2016 年前三季度，公司期间费用率为6.73%，同比下降0.79 个百分点；其中销售费用率下降0.04 个百分点至0.50%，管理费用率上升0.45 个百分点至2.05%，财务费用率下降1.20 个百分点至4.17%。公司2016 年前三季度存货周转天数同比减少1 天至26 天，应收账款周转天数增加3 天至50 天。公司2016 年三季度末资产负债率为42.91%，资产负债表整体保持健康。公司2016 年前三季度经营活动现金流为净流入13.91 亿元，同比2015 年前三季度的净流入16.51亿元略有减少。
    抢先布局配售电公司，掘金福建电改市场：自2015年至今，公司陆续合资成立福建省配电售电公司（福州，合资方长江电力）、宁德市配售电公司（宁德，合资方闽东电力）、南平市配电售电公司（南平，合资方南平实业）、漳州市配电售电公司（漳州，合资方九龙江集团）、龙岩市配电售电公司（龙岩，合资方龙岩工贸）。2016年9月，《福建省售电侧改革试点方案》获批，改革试点内容包括加快培育售电侧市场主体、开放用户购电选择权、放开增量配电投资业务。作为省属发电龙头企业，公司在福建省内各地接连成立配售电公司，有望率先分享福建电改的红利，形成新的利润增长点。
    电力资产注入已做承诺，福能集团资产证券化率不断提升：公司在2014年借壳上市时，福能集团已将大部分电力资产（鸿山热电、福能新能源、晋江气电）注入上市公司，并承诺将剩余电力资产（热电火电并网储备权益装机4GW、宁德核电权益装机435.6MW）注入上市公司，未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益；根据历史经验和行业惯例，我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚，已多年上榜中国企业500强，形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业，涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业，拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%，且明确提出"积极推动福能集团整体上市"，显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。
    投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为0.65元、0.77元、0.87元，对应PE分别为18.2倍、15.3倍、13.5倍；预计2017-2018年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰，考虑到公司的成长性，兼有国企改革、一带一路、电改、核电、海上风电等多重主题，维持公司"买入"的投资评级，目标价15元，对应2017年20倍PE。
    风险提示：项目盈利不达预期；新项目投产进度不达预期；配售电业务布局不达预期；集团资产注入不达预期。