公司半年报业绩符合我们和市场的预期。
    热电业绩快速增长，风电场盈利水平较高：就电力板块整体而言，公司新增运营发电装机容量48MW（均为风电场），运营总发电装机容量3318.5MW，上网电量44.52 亿kWh，供热量229.89 万吨；实现营业收入22.17 亿元，同比减少7.06%，毛利率同比提升2.84 个百分点至31.07%。1）鸿山热电2016 年上半年实现营业收入11.54 亿元，贡献2.91 亿元的净利润，同比2015 年上半年2.37 亿元的净利润增长23.00%；虽面临上网电价下调影响，但得益于机组检修时间同比减少，发电量及供热量同比上升，以及燃煤采购单价同比下降，综合盈利水平有所上升。2）福能新能源2016 年上半年实现营业收入3.25 亿元，贡献1.34 亿元的净利润，同比2015 年上半年1.17 亿元的净利润增长14.26%，净利率高达41.17%，很好的克服了福建二季度来风较差的困难；随着新建风电场项目陆续投产（莆田大蚶山48MW 风电场于2016 年4 月建成投产），福能新能源业绩有望持续快速增长。3）晋江气电2016 年上半年实现营业收入7.60 亿元，亏损1382 万元；主要因为受社会用电需求不足、水电超发及电量替代补偿政策调整等因素影响，自发电量及替代电量同比下降。纺织板块方面，南纺公司2016 年上半年实现营业收入4.41 亿元，贡献净利润652 万元，同比有所下滑。
    财务费用率有所降低，资产负债表保持健康：2016 年上半年，公司期间费用率同比降低0.69 个百分点至7.73%，其中销售费用率降低0.02 个百分点至0.53%，管理费用率提升0.52 个百分点至2.33%，而财务费用率大幅降低1.18 个百分点至4.88%。公司2016 年半年度末资产负债率为42.94%，低于电力行业平均水平。公司2016 年上半年经营活动现金流为净流入8.77 亿元，同比去年上半年的净流入8.82 亿元基本稳定。
    接连成立配售电公司，掘金福建电改市场：2015 年，公司已与长江电力在福州市合资设立福建省配电售电公司，开展相关电力供应及配售电业务。2016 年7 月，公司与闽东电力签署合作框架协议，双方将合资成立宁德市配售电公司，在宁德开展配售电业务。2016 年8 月，公司与南平实业签订合资协议书，共同投资设立南平市配电售电公司，在南平开展配售电业务。根据此前福建能监管的工作计划，福建将推进电力市场建设；作为省属发电龙头企业，公司在福建省内各地接连成立配售电公司，有望率先分享福建电改的红利，形成新的利润增长点。
    电力资产注入已做承诺，福能集团资产证券化率不断提升：公司在2014 年借壳上市时，福能集团已将大部分电力资产（鸿山热电、福能新能源、晋江气电）注入上市公司，并承诺将剩余电力资产（热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW）注入上市公司，未来有望为上市公司增厚10 亿元以上的收益；根据历史经验和行业惯例，我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚，已多年上榜中国企业500 强，形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业，涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业，拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40 家。福能集团目前资产证券化率约40%，且明确提出“积极推动福能集团整体上市”，显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。
    投资建议：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.74 元、0.87 元和0.99 元，业绩增速分别为7.2%、17.8%、14.1%，对应PE 分别为16.2 倍、13.8 倍和12.1 倍；预计2016-2018 年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰，考虑到公司的成长性，兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题，给予2016 年20 倍PE，对应目标价15 元，维持公司“买入”的投资评级。
    风险提示：项目盈利不达预期；新项目投产进度不达预期；集团资产注入不达预期。