公司践行国际化战略，自2008 年以来，海外业务占营收比例在50%以上。股权结构稳定，大股东绝对控股，曾多次实施股权激励与员工持股计划，建立了健全的团队激励机制。研发投入力度大，近几年研发费用率稳定在12%左右。2015 年公司营收跨越拐点：1）净利润大幅增长，增速远超营收增速；2）政府补贴营业外收入占比大幅下滑。前期研发、品牌、渠道投入奏效，主营业务开始释放业绩。公司2016 年业绩预告区间为4-5 亿元，同比增长58%-97%。
    专网通信壁垒高，公司绝对垄断PDT 市场
    专网通信主要为解决政企应急、调度需求，客户来自公共安全、公共事业和工商业部门，客户对技术、价格均不敏感，而更关注产品、运营的安全性、稳定性，因此，专网通信技术换代速度远慢于公网，目前仍处于模拟转数字的过渡时代，同时也存在从窄带语音通信向宽带数据通信的演变需求。市场格局方面，专网通信壁垒较高，需要长期技术、客户积累，世界前四大企业占据80%市场份额。在我国专网最大的公共安全市场，自主警用PDT 标准正全面替代欧标TETRA。国内公共安全市场规模100 亿以上，海能达拥有绝对垄断市场地位，拿下80%新增订单。
    拥有自主产权协议核心技术，增发加码宽带专网
    海能达是PDT 联盟组长单位，领导标准起草，掌握核心专利，正打破国外企业的技术垄断。公司前期收购德国子公司HMF、Fed 顺利完成TETRA产品线整合，加速提升市场竞争力，14 年后获得关键市场突破，成功渗透摩托罗拉腹地市场，尤其是获得荷兰安全与司法部的6.16 亿元大单。公司积极扩大护城河优势，每年研发开支70%以上投向开发下一代宽带产品。
    近期增发21 亿元，投向LTE 宽带专网技术、智慧城市与物联网、军工专网通信项目。增发项目建设期两年，达产后，公司营收、利润将再上一个台阶：预计增发项目将增加年营收21 亿元、净利润5 亿元。
    估值存提升空间，首次覆盖给予“买入”评级
    公司是世界上为数不多拥有TETRA、DMR、PDT 三大专网协议产品线企业，目前在国内外专网市场保持积极进取态势。前期公司渠道建设、品牌宣传、产品推广、技术研发等方面做充分准备，整体收入规模跨越拐点，主营业务快速释放业绩。另外受益于“模转数”、“宽窄带融合”趋势，公司业绩有望保持高速增长。我们预计公司16-18 年净利润分别为4.50/6.86/10.10 亿元，对应的PE 分别为49/32/22x，与可比公司相比，公司估值存较大提升空间，给予公司17 年PE 估值区间40-45x，对应合理股价区间范围16.00-18.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：PDT 产品增速放缓，海外市场竞争加剧，人民币汇率波动加大。