经营分析
    补库存、公路治超、冬季用煤促进大秦线货运量持续上涨：全国铁路货运量同比增速自今年8 月份以来，已经连续三个月正增长，且增长幅度在不断扩大；10 月份是大秦线货运量今年以来首次同比正增长。货运回暖的原因主要是：（1）由于下半年煤炭限产力度加大，生产企业补库存欲望强烈，所以加大煤炭采购运输量。（2）公路大力度治超后使得在煤炭运输成本上，公路相较于铁路成本优势减弱，部分公路货物分流至铁路。（3）四季度为用煤旺季，冬季采暖等季节性使煤炭需求上升。
    货运量回暖，未来存在提价可能：今年2 月起，公司煤炭平均运价下调1 分/吨公里，对公司收入的影响估计在20 亿元的规模。随着铁路货运的回暖，部分铁路局在10 月份已经恢复上调运价1 分/吨公里。预计公司未来会根据宏观政策、市场水平及运量增长情况调整运价，面对货运回暖公司已经做出一些积极响应，未来存在运价恢复可能。
    基本面拐点，静待估值修复：诸多利空皆已落地，此前股价充分反映悲观预期，目前公司PB 为1.2 倍，估值折价显著。短期来看，10 月公司整体货运量开始恢复，且有望持续上升，未来存在提价可能。同时铁总换届，铁路改革预期增强。中长期看，大秦线主干线具有良好的规模效应，“三西”煤运主通道地位不会动摇。公司多年来50%的分红比例保证了稳定在6%-7%的高股息收益率，未来高分红依然具备吸引力。
    投资建议
    公司利空基本出尽，处于基本面拐点，未来运量有望持续回升企稳，并有提价可能，具备较大的利润弹性，并将重回高股息状态。目前PB 约1.2 倍，叠加铁路改革预期，给予“买入”评级。
    风险提示
    煤炭需求疲软持续；铁路改革不及预期。