投资评级与估值：由于房地产业务低于预期且主要项目预计今年无法确认收入，我们下调盈利预测，预测16-18 年EPS 为0.56、0.74、1 元（前次预测为0.7、0.87、1.09 元），增速为-15.5%、33.7%、35.4%，当前股价对应PE 为36、27、20 倍，主要是考虑房地产对公司整体拖累，保守预计2018 年地产业务逐步扭亏，2017 年仍然亏损，但如果地产项目预售顺利，则实际报表情况将超我们预期，维持买入。我们认为公司核心主业白酒和肉类资产的经营趋势没有发生变化，牛栏山依然是最有可能实现全国化的低端酒品牌；公司聚焦酒肉核心主业，逐步剥离非核心业务的战略没有变化，年初已公告剥离建筑等资产，择机展开产业并购整合。
    目前市值118 亿，纯白酒业务对应17 年估值为17 倍，受地产业务拖累，公司价值目前已被明显低估，建议密切关注国企改革进展，逢低布局，继续推荐公司。
    估计白酒三季度增长加速 全年仍有望实现两位数增长。公司单三季度收入增长40%，牛栏山和鹏程食品等作为分公司，主要在母公司体现。三季度母公司收入18.1 亿，同比增长24%，而Q2、Q1 母公司收入增长分别为7%和12%。我们认为白酒单三季度较上半年增长提速，结合草根调研全年仍有望实现两位数增长，上半年增速4%可能与季度间的确认时点有关。二季度公司对核心产品陈酿提价，根据草根调研，大部分地区实现了终端价的同步提升。北京地区通过价格调整适当增加了渠道利润，厂家推进扁平化运作加强渠道掌控，减少区外窜货和假货影响，取得一定效果，同时加快进行结构升级，推精制陈酿，主要地面广告都已从普通陈酿切换为精制陈酿。北京以外地区继续保持较快增长，公司10 月11 日公告成立牛栏山四川成都生产基地，说明公司全国化进程在不断推进。合并报表Q3 收入增长40%，由于地产业务今年几乎没有销售，因此我们估计子公司里主要是鑫大禹建筑公司三季度增长较快。
    继续受地产业务拖累 财务费用增加致利润下滑。今年房地产公司可供销售的项目很少，上半年房地产子公司顺鑫佳宇即亏损8035 万，拖累整体业绩，预计单三季度亏损加大，拖累整体业绩。从合并报表看，单三季度财务费用6858 万，较15Q3 增加2910 万，而三季度净利润为1613 万，同比减少约2400 万，主要是财务费用增加所致。上半年公司公告，顺鑫佳宇与北京和骏合作开发顺鑫蓝光项目（即下坡屯项目），预计年底到明年能进入预售阶段。
    股价表现的催化剂：非主业加速剥离，国企改革，外延收购，白酒增长超预期核心假设风险：房地产剥离低于预期，白酒增长低于预期