业绩基本符合市场预期。Q1-3 营收429 亿元、增1%，扣非前后净利为44 亿元、36 亿元，分别增21%、8%。Q3 单季收入增2%，扣非后净利增11%，环比改善明显。Q3 经营净现金流增44%，主因原料采购减少、购买商品支付现金支出下降。
    液态奶稳定增长、奶粉增速转正，竞争格局暂难缓和。预计Q3 液态奶增5%左右，主因低基数、去库存力度加大及安慕希、金典、畅轻等主力单品势头良好；冷饮业务增速由负转正，主因夏季天气较热；奶粉单季增速转正，环比H1 改善明显。因原奶成本仍降，毛利率升3pct 至38.4%，但激烈竞争下销售费用率仍维持23%高位、与上期相当，管理费用率增2pct（主因季度摊销不平衡、薪酬上升等），净利率升1pct。预计全年公司收入同比基本持平，净利润同比15-20%增长。蒙牛9 月换帅、抢占份额目标明确，预计乳业竞争格局暂难缓和。
    收购圣牧协同效用明显，继续向高端化发展。目前收购圣牧事项处相关部门审批阶段，预计最快年底完成；预计公司将充分发挥圣牧有机奶产业链稀缺优势与伊利渠道优势，发展涵盖酸奶、儿童奶、常温奶的有机大品类，继续抢占高端奶市场份额。
    核心风险：收购或定增不达预期、竞争加剧、食品安全问题。