分事业部来看，液态奶和酸奶约5%-6%左右增长，冷饮和奶粉低个位数增长，。奶粉单三季度略有增长，未来奶粉下滑趋势有望减缓。公司前三季度净利润扣非后增长8.21%，净利润率达到9.56%的新高。单三季度扣非后利润增长23.65%，显著高于二季度。
    2、重点产品增长良好，产品结构继续升级：在行业竞争激烈的情况下，公司常温和低温乳制品市场占有率继续提升，分别提升1.06 和0.33 个百分点，分别达到32%和15.7%。婴幼儿奶粉市占率较去年同期略有下降0.14 个百分点至5.6%。重点高端产品增长良好，根据AC 尼尔森数据，1-9 月安慕希增长120.5%，金典增长10.8%，畅轻增长20.1%。
    3、利润主要来源是毛利率的提升：公司单三季度毛利率38.41%，较去年同期上升3.4 个百分点，是利润增长超预期的主要原因。毛利率提升主要来自于成本下降和结构提升，其中成本因素影响更大，1-9 月份公司原奶成本下降高个位数。销售费用率与去年持平，目前销售费用率已经到达比较高的水平，后续继续大幅提升的概率较小。
    4、盈利预测与评级：公司此前公布收购中国圣牧有助于公司壮大有机奶业务板块，有可能成为下一个发力增长的细分品类。
    我们看好公司未来成为国际一流的健康食品集团的愿景。我们预计公司2016 年-2018 年EPS 分别为0.91 元，1.02 元和1.14元，维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示：收购后整合风险、原奶价格波动、食品安全事件。