公司Q3 收入同比增长2.27%，基本实现了稳定。我们认为一方面液态奶实现增长，主要还是安慕西、金典、畅轻等核心品类实现了较快增速；另一方面，Q3 公司的奶粉相比上半年有所恢复，随着新政推出，我们看好公司奶粉业务长期发展。Q3 公司扣非净利润同比增长达到23.65%，增速有明显恢复。
    公司毛利率大幅提升，销售费用率同比下降。公司Q3 毛利率为38.74%，同比增加3.28 个百分点，我们认为这主要还是因为原奶仍然处于相对较低价格。我们预期原奶价格之后会有逐步回升，但是幅度不会太大，如果行业竞争有所减缓，会有利于公司盈利提升。公司Q3 销售费用率为22.92%，同比下滑0.3 个百分点，一方面我们认为Q3 竞争略有趋缓，但依然激烈；另一方面去年Q3 开始行业竞争加剧，所以去年基础相对较高。前三季度公司管理费用率同比提升1.3 个百分点；财务费用大幅下降，主要因为借款利率下降，以及汇兑损失减少。
    公司拟收购中国圣牧，未来有望大力发展有机奶。公司公告拟收购中国圣牧37%股权，然后进行要约收购，可能持股比例会提升。此次收购有利于整合圣牧沙漠有机奶与伊利全国渠道，协同效应将促使圣牧有机奶业务迅速增长；也使公司获得优质的有机奶源；此外公司还将获得香港上市平台，有利于增强国际影响力以及进行海外融资。
    财务预测与投资建议
    投资收益和营业外收入超预期，我们上调公司2016-2018 年EPS 至0.92、1.03、1.21 元（原预测为0.89、1.02、1.18 元）。结合可比公司估值，我们给予公司2017 年23 倍PE，对应目标价23.69 元，维持买入评级。
    风险提示：行业需求放缓的风险，非公开发行具备不确定性，食品安全风险