我们预计随着下游原料库存的逐步降低，终端基础白奶的促销力度有望得到控制，收入端恢复低个位稳步增长。
    市占率稳步提升：根据尼尔森的数据，前三季度伊利市占率，特别是液态奶的市占率保持稳步上升的态势，截至9 月底，常温奶和低温奶市占率分别同比+1.06ppt /0.33ppt，至32%/15.7%， 其中重点产品销售安慕希同比+121.5%，金典同比+10.8%，畅轻同比+20.1%。我们认为在基础白奶增长乏力的情况下，未来伊利将依靠不断创新新品， 以及高端产品维持增速，扩大市场份额。
    费用基本保持稳定：销售费用率Q3 单季同比-0.4ppt/环比+1.3ppt, 前三季度总体同比+2.2ppt, 由于市场竞争环境依然激烈，我们认为费用率短期内下滑的可能性不大；管理费用率方面，由于新增现代化设施导致的折旧以及工资水平的提高，单季/前三季分别同比+2.4ppt/+1.2ppt。
    收购圣牧布局高端有机奶市场：公司发布公告拟通过非公开发行，收购港股上市中国圣牧37%股权。圣牧是国内有机奶龙头，市占率超50%。伊利收购圣牧后将进一步改善产品结构，提高高端产品的占比，同时伊利的入股将改善圣牧营销薄弱环节，实现规模和利润的显著提升。
    投资建议
    伊利方面：我们预计2016-2017 年收入为615 亿/654 亿元，净利润为59 亿元/62 亿元，分别对应定增前EPS 0.976 元/1.019 元。中国圣牧：我们预计2016-2017 年收入为40 亿/53 亿元，净利润为9.64 亿/13.25 亿元。
    按照2017 年定增落地，圣牧并表，伊利2016-2017 总体利润分别为59 亿元/66.9 亿元（37%贡献），对应定增后EPS 0.976 元/1.005 元，目前伊利股份对应定增后2016/17 年PE 18.2X/17.7X，我们维持“买入”评级。