大体量购物中心顺应消费升级，管理优秀、物业自有，净利率提升空间大。
    2013-2015 年，公司每年新开1-2 家大体量、自建物业购物中心：仙桃购物中心（2013.9；10 万平米），黄石（2014.9；16.5 万平米），武汉众圆（2014.11，28.5 万平米），老河口（2015.9，4.7 万平米）；2016 年，4 家次新店均实现盈利并处于业绩快速增长期。商业零售行业景气低迷，湖北省内百盛、新世界等传统百货龙头持续关店，省内竞争环境趋于缓和。2016年前3 季度，以武汉广场/国际广场/世贸/亚贸/襄樊为主的母公司净利率8.79%；估算其他购物中心净利率约2.0%，提升空间巨大。
    量贩业务供应链提效、减租降费、关闭亏损店“三管齐下”；预计2016-18年上市公司净利率分别提升至5.78%/6.75%/7.00%。2016 年前3 季度，武商量贩大力推进直采、集采，发展自有品牌；关闭亏损门店超过5 家，30 余家门店实现降租减租，经营绩效显著提升。前3 季度，公司综合毛利率22.49%，同比提升1.17pcts；期间费用率降0.1pcts 至14.64%；净利率提升1.34pcts 至5.65%。
    区域商企国改典范，激励到位业绩有望持续高增长；后续看点：分红率提升、转型创新。预计2016-18 年暂无新店计划，60 万平梦时代广场有望于2019 年底开业，成为集“文、情、游、娱”于一身、辐射全湖北及临近省份的标志性商业项目；该项目采用BOT 模式，完工后支付工程款，近三年无大额开支有望提升分红率。公司员工持股计划+限制性股票合计持股10.95%，优秀管理叠加强激励，若完成行权条件，则2016-17 年扣非归属净利润增速将在20%以上。湖北（武汉东湖综合保税区、武汉出口加工区、东西湖保税物流中心及襄阳片区和宜昌片区）有望成为第三轮获批的自贸区，公司有望在互联网、消费金融、产业链并购等多方面积极创新打开长期空间。
    风险提示。1.梦时代筹建进程低于预期；2.消费意愿低迷，同店增速承压盈利预测及估值。公司自有物业近140 万平米，RNAV 估值189 亿元（当前市值113 亿元），DCF 合理市值192 亿元。维持2016-18 年营业收入增速预测-4.0%/+2.9%/+6.1%；归属净利润预测9.7/11.7/13.3 亿元，同比+21.8%/20.2%/13.8%，对应EPS 分别为1.64/1.98/2.25 元。公司2016/17年分别需计提限制性股票激励费用约1.2/0.83 亿元，加回后公司真实净利润分别约为10.6/12.3 亿元，对应2016/17 年PE 仅10.6/9.2x，低估显著，维持目标价29.7 元及“买入”评级。