运力投放趋缓，油价红利收窄，Q3 毛利同减6.14%
    1-9 月公司ASK 累计投放同比增长9.29%，其中Q3 同增7.63%，较上半年10.21%的增速有所放缓。运力投入趋缓叠加旺季出行高峰，三季度国航国内/国际平均客座率分别同比提升1.73pct/0.04pct 至84.17%/81.58%。
    收入端：三季度国内票价同比基本持平，国际供需短期失衡票价持续承压。成本端：三季度平均油价（布伦特）同比降幅收窄至9.21%（一季度-36.73%/二季度-26.09%）。油价红利的逐步消退使得三季度营业成本同比增长5.81%，显著高于上半年（2.62%）。综合收支两端，公司Q3 实现毛利88.13 亿元，同比下降6.14%。
    汇兑损益同比大幅降低，净利单季同增61.68%
    2015 年三季度单季人民币对美元贬值幅4.05%，受此影响，去年三季度公司发生财务费用41.23 亿元。今年三季度在人民币兑美元汇率总体保持稳定（0.53%）且公司积极调整美元负债结构的情况下，单季发生财务费用13.46 亿元，同比减少17.77 亿元。受益于此公司第三季度实现净利37.69 亿元同增61.68%，前三季实现净利72.26 亿元同增15.07%（上半年-12.19%）。
    提直降代持续推进，销售费用同减13.64%
    随着公司提直降带措施的持续推进，Q3 销售费用同比减少13.64%，节省2.19 亿元。1-9 月份销售费用同比减少14.05%，累计节省6.93 亿元。
    投资建议
    我们预计16-18 年公司EPS 为0.60、0.73、0.85，对应PE：12.3x、10.1x、8.6x，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：航空需求不达预期，人民币大幅贬值，油价大幅上升；