评论
    国际航线持续高增长，国际客座率小幅下滑：前三季度，国航整体供需增速较 2015 年有所下降，整体 RPK 增速 9.8%，ASK 增速为 9.3%；2015 年增速分别为 11%及 10.9%。其中国际航线需求持续高增长，RPK 增速为19.7%，ASK 增速为 20.5%，由于行业运力投放短期偏快，国际航线客座率同比下滑 0.5 个百分点。国内航线供需增速较 2015 年有所减缓，RPK 增速为 5.2%，ASK 增速为 4.3%，客座率同比上升 0.7 个百分点。
    低油价持续，汇兑损失同比改善与提直降代贡献业绩：国内航空煤油出厂价，前三季度均价为 3161 元/吨，同比下降 24%，但 10 月份同比上升0.4%。受益于油价下降，公司毛利率为 24.78%，同比持平。前三季度，公司财务费用为 46.4 亿元，同比减少 18.1%，同比节省 10.3 亿元，主要是汇兑损失同比改善明显。人民币对美元，去年前三季度贬值约 4%，今年前三季度贬值约 2.8%。在营销方面，公司着重扩大直销比例，上半年直销收入占整体收入比重达到 37%，同比提升了 10 个百分点，提直降代也节省代理费支出约 6.47 亿元，预计对全年业绩有较大贡献。
    与汉莎进行中欧航线联营，国际航线的优势持续增强：2016 年 9 月 20 日，公司与德国汉莎航空就双方在中国至欧洲之间的运营达成航线联营安排，并自 2017 年 4 月 1 日起实施。这是继国航 2007 年 12 月加入星空联盟以来实施国际化战略的又一大举措。目前国航是中欧航线上的最大承运人，占据22%份额，双方联营将在中欧航线市场占据近 40%的市场份额。国航是国内最大的国际航线承运人，以北京为枢纽，面向高端客户，优势将持续增强。
    投资建议
    公司定位于中高端公商务市场，国际航线持续高增长。低油价，提直降代，汇兑损失同比改善，均贡献业绩。预计 2016-2018 年的 EPS 为 0.60 元、0.66 元和 0.73 元，给予“买入”评级。
    风险提示
    人民币大幅贬值，油价大幅反弹，经济放缓拖累民航需求等。