评论：
    1、主业利润有所下滑，汇兑损失收窄
    三季度，中国国航实现营业收入319.23 亿元（+2.22%），营业成本231.09 亿元（+5.81%），毛利88.14 亿元（-6.14%），归母净利润37.69 亿元（+61.68%）。
    得益于人民币企稳，公司财务费用从15Q3 的41.24 亿元下降至13.46 亿元，增厚利润20.83 亿元，公司运输主业盈利实际有所下滑。
    2、运力增速放缓，客座率持续改善
    上半年，公司引进飞机25 架，退出飞机12 架，净增飞机13 架，机队总数达到603 架。公司ASK 同比增长10.21%，其中国内和国际航线ASK 同比分别增长5.05%和21.89%；RPK 同比增长10.14%，其中国内和国际航线RPK 同比增长5.30%和增长20.67%；客座率79.82%（-0.05pct），其中国内和国际航线客座率分别为82.12%（0.20pct）和76.62%（-0.77pct）。
    三季度，国航ASK 同比增长7.63%，RPK 同比增长9.19%，客座率92.92%（+1.18pct）；国内线ASK 同比增长2.8%，RPK 同比增长4.96%，客座率84.17%（+1.73pct）；国际线ASK 同比增长18.25%，RPK 同比增长18.3%，客座率81.58%（+0.04 pct）；地区线ASK 同比下降7.63%，RPK 同比下降3.23%，客座率76.54%（+3.48 pct）。
    3、汇率和原油风险有所加大
    公司积极控制汇率风险，缩减美元负债比率。于2016 年6 月30 日和2015 年12 月31 日，人民币兑美元贬值1%减少公司净利润4.83 亿元和5.3 亿元，汇率敞口有所下降。上半年，中国国航汇兑损失为16.68 亿元。假设年底美元兑人民币贬值至6.8 的整数关口，下半年人民币兑美元贬值2.55%，按公司中报汇率敏感性（贬值1%减少净利润4.83 亿元）估算，国航全年汇兑损失约为33.4 亿元。
    2016 年7-9 月，布伦特原油均价分别为46.53 美元（-18.02%）、47.16 美元（-2.17%）和47.24 美元（-2.68%）。而月初至今，布油均价为51.7 美元（+4.89%）。
    油价反弹可能侵蚀航企业绩。
    4、持续优化机队结构，完善枢纽网络布局
    上半年，公司围绕枢纽网络战略，拓展航线网络，全球网络结构得到进一步优化，国际转国际联程旅客流量大幅增长57%。北京加密至马尼拉、曼谷、福州、贵阳等国际国内航线，新开至哈密、吐鲁番、西昌等“一带一路”相关航线，北京枢纽影响力进一步增强。上海针对既有国际航线，着力拓展并完善相关国内航线网络，为国际航线积极输送联程客源，加强上海国际门户地位。成都航线网络进一步向纵深拓展，加密至宁波、库尔勒等国内航线，有效应对西部市场格局调整，区域枢纽地位持续巩固。针对华南市场国际需求，新开深圳-法兰克福、深圳-北京-洛杉矶国际航线，公司在华南地区竞争力进一步增强。
    5、投资策略
    截至目前，公司暑运旺季业绩略低于预期，后续航空进入四季度淡季。考虑到公司估值仍然较低，我们暂时维持 “强烈推荐-A”的投资评级。
    风险提示：经济下滑、航空事故