考虑云南白药的品牌资源价值，给予2017 年26X，目标价90 元，维持增持评级。
    业绩平稳，现金流表现优异。前季度公司收入162 亿元，增10.9%，归属于母公司净利23.6 亿元，增10.2%，扣非增9.6%，符合我们预期。Q3 单季度收入增13.4%，净利增9.6%，环比Q2 增速保持平稳。银行汇票贴现，经营性现金流净额大幅增长45.8%，环比Q2 显著优化。
    健康事业部继续贡献工业增量。前3 季度预计工业增长5~10%，环比Q2增速持平，对比2015 年增速下滑主要受药品基数增加，增速放缓。健康事业部贡献主要增量，预计白药牙膏系列保持两位数增长。预计商业增长15%。
    期待激励优化带来新增量。公司于7 月中旬公告大股东白药控股启动混合所有制改革，目前仍需地方国资委审批，我们预计年底前完成复牌。。
    参考云南省国资委启动以云天化为范本的混合所有制改革，此次公司股东混改，我们预计也有望带来上市公司激励措施优化，进一步提升公司高管及核心管理人员的积极性。公司拥有白药品牌及丰富产业资源，激励优化后，增长潜力也有望进一步激发。
    风险提示:养元青市场推广低于预期；股东混改低于预期。