单季度来看，2016Q2 扣非净利润同比增长10.31%，较一季度的8.21%有小幅提升。公司上半年业绩增长稳健，基本符合预期。
    预计健康事业部为主要增长点。2016H1 公司医药工业实现收入45.44 亿元、同比增长6.6%，收入增速有所放缓。预计药品事业部收入与去年同期基本持平，健康事业部维持10%-15%左右增速，其中牙膏系列继续保持较快增长，养元青市场培育取得一定成效，销售收入同比小幅增长，卫生巾业务经过了产品及渠道的整合，呈现向好的趋势。中药资源事业部依托云南丰富的中药材资源培育了豹七三七、滇橄榄含片、千草美资等重点产品，内部整合较为顺利，预计报告期内销售有小幅增长。随着健康事业部、中药资源事业部的快速增长，工业板块毛利率同比提升0.59PCTs。2016H1公司商业板块实现收入58.91 亿元、同比增长12.04%，通过渠道的整合和业态的创新持续贡献稳定收入。
    费用率控制良好，现金流充足。公司应收账款占总资产的比例为6.1%，同比上升0.48PCTs，预计为商业板块应收账款的增加。销售费用率同比上升0.18PCTs，财务费用、管理费用同降0.22 和0.09PCTs，费用控制良好。
    经营性现金流同比增长7.71%，较为稳健。截止二季度末公司账上货币资金25.47 亿元，充足的现金流为未来进一步外延式扩张奠定了资金基础。
    国企改革值得期待。国企改革公司7 月20 日发布公告，公司实际控制人云南省国资委正在筹划与公司控股股东白药控股相关的重大事项，推进白药控股开展混合所有制改革。我们认为随着此次国企改革的顺利实施，公司管理层的积极性有望进一步提高，激励体系望得以完善。若能成功引入战略投资者，公司将望随着外延扩张步伐的加速步入新一轮的快速成长期。
    风险因素。原材料价格波动、新品推广不达预期。
    盈利预测、估值及评级。公司2016 年上半年业绩增长稳健，预计健康事业部保持较快增长，在健康中国的背景下公司有望成为大健康领域的领军企业，成长价值明确，外延式发展仍可期待。维持公司2016-2018 年EPS预测3.04/3.46/3.88 元，给予2016 年25 倍PE，对应目标价76.00 元，维持“增持”评级。