非经常性损益是公司购买理财产品获得的1.75 亿投资收益，期末公司账上货币资金高达26.5 亿元。拟每10 股分红6 元（含税）。业绩稳健增长，符合我们预期。
    ◆四季度经营分析：期间费用率下降，扣非净利润高速增长
    2015 年四季度，公司收入60.5 亿，同比增长10.07%；扣非净利润6.3亿，同比增长38.9%。扣非净利润高于前三季度10.32%的增速，是因为公司四季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降2.19、1.48 和0.55 个百分点。
    ◆大健康战略持续推进，大健康和中药资源产品成为业绩增长亮点公司对个人健康护理及原生中医药资源产业持续投入，实现了以云南白药系列、三七系列和云南民族特色药品系列为基石，日化、养生、健康管理服务产品为两翼的战略转型升级。2015 年健康产品事业部收入33.5 亿，同比增长21.84%。随着专业化的营销推广、品牌认可度的持续提升，白药牙膏的市占率不断提升，去年3 月份以来，白药牙膏市占率跃居至国内市场第二（市占率15.6%），成为公司大健康产品收入增长的主要动力。
    中药资源事业部收入6.5 亿，同比增长44.59%。公司立足云南药材资源丰富的特点，将药材种植、贸易、加工、提取到保健食品进行产业链梳理，近年来推出了包括豹七三七、千草美姿、高原维能、螺旋藻精片等保健、日化、养生系列产品，并在渠道上开展O2O 等尝试。我们预计随着市场培育逐渐成熟，产品线的不断丰富，将成为公司业绩新的增长点。
    ◆医药商业增长稳健，药品收入小幅增长公司是云南省最早最大的医药流通企业，近年来保持较为平稳健康的发展。2015 年，省医药有限公司收入122.7 亿，同比增长9.24%。未来，通过渠道的持续完善和业态的不断创新，预计公司医药商业业务保持稳健增长。
    在医院控制药占比、药品零差率、药品招标降价和辅助用药限制力度加大等政策的背景下，公司药品事业部仍实现了收入51 亿、同比增长2.38%。我们认为公司的名牌产品如云南白药气雾剂、云南白药创可贴等，品牌、质量优势突出，市场占有率明显，未来将将保持小幅增长。
    ◆2016 年经营展望、盈利预测和投资评级：
    公司未来仍将持续加大对“大健康”产业的持续投入，通过探索圈层经济，加快线上线下推广的融合，实现跨界扩张的加速发展，让传统中药融入现代生活。我们预计云南白药牙膏产品将继续保持较快增长；养元青产品随着市场培育成熟，将逐渐开始放量；公司稳步推进清逸堂组织架构调整，大力推动产品转型升级，积极提升产品品质，实施产品和品牌年轻化策略，日子卫生巾有望成为新的增长点。
    公司以“新白药，大健康”战略为指引，深挖独家核心品种价值并提升产品品质，成功实现以日化、养生、健康管理服务产品为两翼的战略转型升级。我们认为公司将会以现有资源为依托，在医疗产品与服务、健康产品与服务、健康管理及养生养老等领域内取得更进一步的发展。
    由于公司现有激励机制不完善，原有药品业务和商业流通业务收入基数较大等因素影响，预计未来公司整体收入将保持稳健增长。我们预测公司2016~2018 年净利润将同比增长15%、13%和11%，EPS 2.95/3.33/3.68元，给予“增持”评级。
    ◆风险提示：健康日化产品低于预期。