我们将目标价格下调至24.00 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    前三季度公司净利润内生增速超20%。竹园15 年3 月开始并表，开元15年7 月开始并表，扣除并表因素，预计前三季度公司收入内生增速在20%左右，净利润内生增速超过20%。16 年单三季度与15 年单三季度的并表范围相同（众信本部+竹园+开元），单三季度公司营业收入增速16.58%，归母净利润增速20.73%。
    管理、销售人员增长，期间费用率提升。16 年前三季度，公司主营业务毛利率9.72%，同比增加0.31 个百分点，体现横线并购整合的协同效应；净利率2.52%，同比减少0.12 个百分点；期间费用率整体提升，销售费用率4.61%（+0.69 个百分点），管理费用率0.96%（+0.15 个百分点），财务费用率0.30%（+0.18 个百分点）。
    评级面临的主要风险
    旅游业系统性风险，出境游增速不达预期。
    估值
    公司前三季度净利润内生增速超20%，毛利率提升体现横向并购整合的协同效应，管理销售人员的增长提升期间费用率。公司坚持“一横一纵”战略，横向并购华远后将进一步提升公司在批发业务的市场份额，同时公司在海外教育、体育等板块的业务延展将进一步完善出境综合服务平台，带来新的业绩增长动能。调整公司16-18 年备考净利润（考虑华远全年并表）至3.43 亿、4.47 亿、5.70 亿，其中内生净利润2.37 亿、3.07亿、3.89 亿，华远并表净利润1.06 亿、1.39 亿、1.81 亿。公司股价对应增发后市值206 亿元（按照增发底价得到增发股本计算），对应备考净利润60、46、36 倍，维持买入评级，目标价由25.00 元下调至24.00 元。