但整体来看，前三季度公司营收及业绩整体继续稳中有升，一方面主要受竹园（去年3月并表）及开元（去年7月并表）业绩并表推动。剔除并表影响，原有业务收入及业绩预计均有超过20%增长。此外，公司批发及零售业务收入分别增长约30%及20%。综合来看，公司毛利率提升0.32pct，反映出收购整合后协同效应的不断体现；期间费用率上涨1.02pct，其中管理/销售费用率分别增加0.15/0.69pct，主要受职工人数增多带来薪酬费用增长所致，财务费用率增0.19pct，预计主要与短期借款增加导致利息支出以及机构手续费增加所致。
    龙头优势不断显现，内生外延加速构建出境综合服务生态圈
    公司预计全年业绩增速为0%~30%。今年以来，我国出境游行业在多因素影响下增速放缓，但中长期来看，行业整体仍有巨大发展空间。而公司作为业内龙头，通过内生外延有望在行业短期波动中借机提升市占率。目前来看，公司在完成收购华远后上下游议价能力有望得到显著提升。同时，通过合作等形式也将有效布局境内外旅游资源（与新华联合作互通境内外优质旅游资源）。并且，公司员工持股计划也有望于近期实施，将有效实现公司核心骨干与公司的利益绑定。随着公司“众信旅游集团”的组建，未来构建出境综合服务大生态圈（教育、置业、金融等）的构建有望进一步加速，资本运作预期也将持续强化。
    风险提示
    自然灾害等重大突发事件；市场竞争加剧； 收购扩张及后续整合低于预期。
    公司龙头优势不断显现，看好出境综合生态圈建设，维持“买入”
    考虑增发并假设华远明年并表，预计16-18年EPS0.28/0.39/0.50元，对应PE67/48/37倍。中长期依然看好出境游高成长，公司作为行业龙头，未来收购协同效应将逐步体现，且20.98元定增价仍有望形成心理支撑，维持“买入”。