竹园国旅于2015 年3 月并表。今年上半年分别实现营收和净利润16.28 亿元和2746.5 万元。若剔除其影响，公司内生经营营收同比增31%，归母净利润同比增约18%。单看二季度，公司实现营收24.5 亿元（同增19.9%）；归母净利3870 万元（同增17.9%）。
    费用率略升，毛利率同比提升0.86PCT。公司上半年销售、管理和财务费用率分别为5.28%、1.15%和0.42%，同比分别升0.58、0.25、0.63PCT。
    销售和管理费用率提升主要源于竹园国旅并表及对应销售和管理员工增加而薪酬增加带来的影响；而财务费用率提升一方面由于本期利息增加，另外则源于公司汇兑收益下滑影响。受益于协同效应，公司整体毛利率同比提升0.86PCT 至9.57%。指标显示公司总体经营平稳，成本和费用控制力较强。
    分板块看，出境游批发和零售业务增速良好，整合营销服务收入下滑。公司出境游批发业务上半年实现营收34.3 亿元（同比+59%），实现毛利2.7亿元（同比+62.8%），毛利率增0.18PCT。公司批发业务增势良好主要源于与竹园国旅合并增收，及大力拓展美、澳及东南亚等目的地产品；零售板块实现营收7.2 亿元（同比+21.73%），实现毛利0.98 亿元（同比+42.3%）毛利率增1.88PCT。零售业务增长则主要来源于门店区域扩张、会员特卖会及线上渠道拓展；商务会奖旅游业务实现收入2.65 亿元（同比-30.7%），实现毛利2672 万元（同比-22.9%），毛利率同比提升1PCT 至10.07%。
    会奖业务经营同比下降主要源于部分客户缩减预算及新业务拓展所致。
    产品渠道双发力，产业链布局进一步完善。产品方面，公司强调目的地均衡，加强美、澳等地产品开发，加强游学、体育、自驾等主题和高端产品，并在年初发布了2016 年十二大主题系列产品；渠道方面，公司设立广州分公司、加强直营店建设、加强线上渠道拓展和会员俱乐部的建设。公司年初战略投资穷游网和“要出发”，目前与华远国旅的资产重组方案已经获得证监会审核通过，重组成功后将进一步提升二者协同效应和公司市场话语权。
    投资建议与盈利预测：暂不考虑收购华远国旅，预计公司2016 和2017年EPS 分别为0.31 元和0.44 元，对应PE 分别为65 倍和46 倍。看好出境游产业趋势和公司全产业链布局模式，维持“买入”评级。
    风险提示：1）突发事件或自然灾害；2）汇率波动；3）市场竞争加剧