批发业务占比短期继续提升：一方面由于同期竹园国旅并表时间增加，另一方面拓展了华南批发市场的缘故。
    整合营销同比下滑主要由于个别大客户缩减预算，但众信博睿通过转型引入利润率更高的活动公关策划业务，使整合营销板块商业模式和服务水平更趋完善。
    扣非归母净利润+35%，近7400 万元，略低于预期。主要原因是竹园国旅并购重组及其整合提高了管理费用率、利息支出上升及汇兑收益减少带来财务费用提高，同时销售费用也略增加，期间费用率+1.1 ppts，从8.21%到9.35%，拖累业绩增速。毛利率持续提高到近10%，去年同期不到9%，增加0.9 ppts；随着华远国旅收购努力推进以及公司布局零售市场的动态，毛利率将持续提升。
    产品和渠道再升级，实现各类出境人群全覆盖，继续以“一纵一横”为主线深度布局出境游市场。
    产品：1）加大对美洲、澳洲等地的开发，均衡目的地结构。2）探索“教育”“体育”“医疗”“高端”等主题出境游市场，细化服务；同时引入“众信制造”，以匠人之心打磨精品主题路线。3）推广定制游和自由行（同时利用境外碎片化产品），引领消费趋势。
    渠道：1）拓展客源市场：设立广州分公司，进入华南出境游批发市场腹地。2）全国范围内布局零售网络：在上海及多个二线城市开设直营门店。3）建设线上渠道：深化与悠哉、穷游等合作。4）多种方式开展营销：打造会员俱乐部（与乐视合作推出联合会员等）。
    长期看好行业成长性和公司治理能力，目标价26.32 元，维持买入评级。
    上半年公司对整合营销升级改造，原优逸文更名并改制设立“众信博睿”将分拆上市，同时组建众信旅游集团，凸显治理能力和远大目标。
    我们预计2016-18 年权益利润为3.2、6.3、9.4 亿元（考虑配套融资贡献，维持华远国旅Q4 并表假设），以总股本10.9 亿股计算，2016-18 年EPS 分别为0.30、0.58、0.86 元；给予公司17PE 45 倍（参考历史估值和同行业估值），对应目标价26.32 元，维持买入评级。
    风险提示。
    汇率波动风险；商誉减值风险；重组整合风险；地缘政治风险；系统性风险