单季来看，申根指纹签证与恐袭事件对占比最高的欧洲业务持续产生负面影响，导致Q3整体收入增速进一步放缓（+16.71%，Q1/Q2分别增83.23%/20.03%）；预计众信原有业务利润增速在20%-30%左右、竹园接近20%，较中报有所放缓（30%+与20%+）。 
    批发或受欧洲业务拖累，零售增长相对提速。根据中报，2016H公司批发/零售业务收入分别增长59.03%/21.73%，亚洲、美洲、澳洲等目的地批发业务显著增长一定程度上抵消了欧洲阶段性放缓的影响。三季度新兴区域仍保持较高增速，但由于欧洲占比较高（众信+竹园接近60%），因此其增长持续放缓预计对批发整体增速造成拖累；零售业务增长较中报有所加快，但新开门店较多、尚需培育周期，成熟后有望带动整体零售业务增长提速。 增费导致盈利水平略降，整合协同后续提升可期。众信与竹园整合协同效应继续显现，公司前三季度毛利率上升至9.72%（VS 上年9.40%）。费用方面，由于人员增加，销售/管理费用分别增长51%/52%，销售费用率/管理费用率提高0.69/0.15 pcts；利息支出、手续费及汇兑损益导致财务费用增加1700万左右，费用率提升0.19pcts。
    受费用率提高影响，公司净利率略降至2.87%（VS 2.99%）。后续随华远国旅纳入体系整合效应进一步显现、配套资金到位减轻财务压力，公司盈利能力有望得到显著提升。 纵横战略持续推进，出境综合服务生态圈完善中。公司在"一纵一横"发展战略指导下不断推进产业链上下游布局，近期公告与"地产+文旅"运营商新华联达成战略合作协议，共同开发推广境外文旅项目、投资并购出境服务项目等，双方利益绑定、资源共享，有望实现互利共赢。公司也于9月推出第一期员工持股计划，激励范围更广，有利于进一步完善薪酬激励机制，充分调动员工积极性，实现企业长远发展与员工利益的充分结合。公司7月更名为"众信旅游集团"，出境综合服务生态圈持续完善中，布局留学、移民、教育等新兴业务领域有望挖掘新的成长空间。 风险提示。旅行社行业竞争加剧、出境游目的地政治经济环境恶化风险等。 
    盈利预测及估值。考虑到Q3旺季占比高、增速放缓对全年影响大，略下调2016-2017年EPS预测至0.28/0.38元（原预测为0.30/0.39元），维持2018年EPS预测为0.49元（不考虑华远并表），目前股价对应16/17年PE为68/49X；公司目前仍在等待批文中，预计华远2017年并表、考虑定增摊薄，预计2016-2018年EPS为0.21/0.42/0.54元。定增底价20.98元，现价折价约10%、具备安全边际，对应定增摊薄后16/17年PE为88/45X。公司处在快速战略布局周期，整合协同效应下盈利能力提升可期、新领域拓展打开新的成长空间，短期估值存在有力支撑，建议关注布局推进，适时配置。