投资评级与估值：下调盈利预测，预测16-18 年EPS 为1.37、1.53、1.68 元（前次为1.42、1.64、1.86 元），对应PE 为18、16、15x，维持增持评级。单三季度收入利润略低预期，主要受肉制品销量及盈利能力影响。屠宰业务三季度实现量利齐升。肉制品仍在调结构整体增量不明显，但新品美式产品势头良好，三季度肉制品毛利率及盈利能力下降，主要受高价库存和鸡价上涨影响。但四季度及明年看，我们认为除了鸡肉价格外，猪肉价格、行业格局都依然对双汇有利，而鸡肉方面公司可通过提高自养比例、使用进口猪肉、库存调节等方式进行平滑，因此我们仍然认为双汇处于有利的发展通道，继续看好并推荐公司。
    三季度鲜销业务增速良好，肉制品增长缓慢。单三季度，屠宰生猪271 万头同比下降2.4%，肉制品销量略有下降，而生鲜品三季度销量增长14%，增长提速。单三季度屠宰业务量延续上半年趋势，即虽然屠宰量下降，但头均重量提升明显，同时库存消化和进口肉外销，使得实际鲜冻肉销量大于屠宰量。猪价三季度的环比下降有利于需求释放，同时公司加大网点拓展力度，生鲜品网点季度增加4600 个，达到49000 个，增幅约10%。
    肉制品三季度同比持平，产品结构向低温类和休闲类转移。7 月受部分地区自然灾害导致运输和销售受影响，但8 月后销售正常。今年加大了地域性产品的开发力度推出50-60 个新品，继续推广美式产品，目前销售势头很好；肉制品渠道下沉，三季度网点数增加36000个，季度末达到38 万个。因此全年及明年，在新品和渠道的带动下，肉制品依然稳步增长。
    期间费用率下降 但毛利率下滑缩窄利润空间。三季度毛利率为18.7%，同比下降2.4 个点。
    分业务看，屠宰业务由于猪价三季度下降，猪肉生猪价差拉大，头均盈利环比同比均大幅提升。毛利率下降主要受肉制品业务影响，一是有部分前期的高价库存，二是鸡价的影响。
    未来只要鸡价保持稳定不大幅上涨，预计猪肉下降给毛利率带来的正面影响将逐季体现。
    费用方面，公司成本管控能力和经营效率持续提升，三季度销售费用6.06 亿，销售费率为4.8%，同比下降0.5 个点，管理费率2.6%，下降0.4 个点。三季度净利率8.8%，15Q3 为9.6%，下降0.8 个百分点，主要是毛利率下降所致。
    股价上涨的催化剂：肉制品增长超预期，成本加速下降。
    核心假设风险：鸡肉价格过快上涨，食品安全事件。