短期成本下行超预期，预期差仍存的估值洼地品种。
    猪价下跌速度超预期，鸡价上涨幅度不及预期。近期生猪价格快速下跌，下跌速度和幅度均超出预期（4个月20%），年底预计达到16 元左右；同时，鸡肉价格的上涨不及预期，三季度旺季没有出现大涨反而下跌了10%。而猪肉和鸡肉占双汇肉制品原材料成本的近70%，占肉制品总体成本超过50%，是肉制品成本的核心要素，两者价格的下跌对公司肉制品的成本端形成利好。对此我们作了敏感性分析，下半年肉制品整体毛利率可能略超上半年，并有望和去年同期33.2%基本相比。
    业绩预期差仍存，全年两位数增长可待。草根调研显示三季度旺季公司肉制品动销强劲，而今年春节提前刺激节日需求，四季度肉制品销售有望延续三季度良好态势，预计下半年公司肉制品整体销量达90 万吨，同比增长8%，快于上半年的3.7%；屠宰方面三季度超计划完成指标，猪价下行量利双收，预计下半年整体屠宰量800 万头，头均盈利40-50 元，叠加进口业绩贡献预计下半年屠宰部门整体盈利5-6 个亿（上半年不到2 个亿），这是可能超预期的弹性之一。此外被忽视的一点，6 月22 日集团财务公司成立，开展供应链金融业务，参照伊利，预计财务公司能够给双汇带来的利润贡献小几千万，未来两年内每年有望超过1 个亿，这是可能超预期的弹性之二。我们预计下半年公司归母净利润26-27 个亿，全年业绩增速10%以上，当前市场预期差仍然非常明显。
    估值修复空间大，深港通、生鲜电商等有望带来催化。双汇当前估值对应2016 年仅为16 倍pe，为食品饮料板块中最低（整体到20 倍以上），处于价值洼地、修复空间巨大。前两年公司肉制品销量下滑阶段估值杀低（从消费品的估值水平杀到周期品的估值水平），相对伊利也有了估值折价，但在肉制品销量重回增长（从下滑直接扭转到大个位数增长），双汇估值有望得到修复。除了肉制品销量反转和业绩预期差外，下半年还有其他可能带来估值催化的因素：深港通临近、生鲜电商开启以及市场偏好高分红品种。
    长期增长空间打开，投资处于消费升级核心驱动的最好阶段。
    肉制品转型拐点已到，四大战略方向打开增量空间。去年9 月管理层变更后，公司重新以销售为导向，之前双汇在结构转型方面确实有不力之处，为了母公司上市，市场开拓和产品投入相对不足，但强大的竞争优势给了双汇试错的时间和空间，目前转型逐渐步入正轨，且公司纯低温产品（0-4 度）拐点已到，上半年增长接近翻倍，报表并没有完全反映出转型成效。同时，公司逐渐明确了肉制品未来发展的四大战略方向——西式低温化、中式工业化、餐饮食材化和休闲零食化，打开增量空间，未来5 年肉制品总销量有望突破250万吨，长远看有望再造一个双汇。
    屠宰加速放量抢占份额，未来五年复合增长率20%。地方保护主义减弱，私屠滥宰治理加强，十年一遇的猪周期更使行业进行了一场大的洗牌和整合，很多中小屠宰企业关门改行。而双汇自身优势（进口平滑国内猪周期波动影响）加强和市场策略改变（采取更灵活的定价机制，和以前不一样的地方），可谓天时地利人和，预计未来五年复合20%增长，十三五末屠宰量超过3000 万头，屠宰集中度真正有望得到提升。而今年是猪价新一轮大周期的起点，未来几年内将震荡下行，公司屠宰业务有望持续实现量利双收。
    论投资双汇的三个阶段，布局当前最好时候的双汇。肉制品是驱动双汇盈利和股价最为核心的要素，我们认为双汇实际上还没有真正享受到消费升级的红利（2000 年到2015 年公司肉制品吨价从1.10 万提升至1.42 万，上涨幅度为29%，远低于同期CPI 42%的涨幅），之前一直是靠成本端的下降，但拐点已然临近。
    虽然现在已不是投资双汇最具弹性的阶段，但随着竞争格局的优化，当前反而是最稳定的赚钱机会，坚定布局最好时候的双汇。双汇盈利能力提升的三个阶段对应投资的三个阶段（人口红利?成本红利?消费升级红利）：（1）2005-2010 年股价涨10 倍：享受人口红利，公司肉制品销量增长超过50%，同时成本结构发生改变（鸡肉用量大幅上升）；（2）2010-2015 年股价没动，但其中结构性机会2013 年翻倍：生产成本降低，同时原材料成本大周期下行，尤其是2013 年猪肉和鸡肉价格大幅下降，但人口红利消失（2013 年劳动力拐点），而市场开拓和结构升级都没有做好（为了母公司上市），公司肉制品销量在此阶段几乎没有增长；（3）2015-2020 年股价有望再翻倍式上涨：消费升级、产品结构调整、竞争格局持续优化（双汇的竞争格局在所有子行业中是最好的，金锣、雨润逐渐式微），肉制品吨价提升，同时战略