3，公司股价估值偏低，显现出估值洼地。4，公司股息率高达5%，远高于市场无风险利率。整体而言，我们认为公司目前面临着新一轮的业绩增长，加之公司股价有补涨要求，当前或是较好的二级市场介入时点。
    事件:
    公司发布2016年半年度报告：上半年，公司肉制品总销量144万吨，同比增长11%；实现收入255亿元，同比增长25%；实现归母净利润22亿元，同比增长8.5%。
    点评:
    上半年，公司肉制品总销量144万吨，同比增长11%。其中，高低温肉制品的销量约78万吨，同比增长9%；生鲜冻肉的销量约为66万吨，同比增长超过20%。
    经历了八零至零零年代的二十年高增长，自2000年以后，肉制品产量的年增长再也没有超过10%，其中2007年和2014年是负增长，行业消费饱和、增长乏力。此外，国内肉制品行业极为分散：公司是肉制品行业的龙头企业，市占率（产量口径）大概仅3%上下。
    公司肉制品销量上半年高速增长，主要原因是公司深耕销售渠道，随着网点的扩张，公司的市占率在不断提升。上半年，公司大量组织生鲜冻肉招商路演：新增经销商800家、新增经销网点2000余个；截至6月底，公司的生鲜冻肉经销网点达到45000个，年底力争达到50000个。此外，公司的肉制品销售网点新增60000个，六月末达到850000个，年底力争达到910000个，公司的肉制品在商超渠道的市场占有率达到38.4%，同比提升0.75个百分点。
    尽管基数较大，上半年，公司的高温肉制品销量基本保持了个位数增长。为了让利给经销商，公司略下调了肉制品的出厂价，同时维护市场终端价的稳定，提升渠道利润。对于传统肉制品，此类的“控价保量”可能会成为常态。高温肉制品走出增长瓶颈的途径或是大力开发符合市场要求的新产品。
    生鲜冻肉是未来肉类消费的趋势，增长空间大，公司上半年生鲜冻肉的销量增长超过20%。我们认为，随着生活品质和收入的提高，消费者对肉制品的需求将会转向低温和冷冻，毕竟，高温肉在防疫和杀菌方面有较大的不安全隐患。传统的高低温肉制品市场基本饱和，其销量未来呈零增长或负增长态势，但是，符合市场需求的新产品仍然有机会打开局面、成为销售上亿的大单品。
    肉制品消费增长或在回暖，公司销量增长态势有望贯穿全年。2014、2015和2016年，由于经济环境较差，肉类消费低迷；但从今年上半年的情况看，肉类消费正在环比回暖，叠加下半年的旺季因素，以及公司深耕渠道、投放新品，下半年公司销量增长能够延续上半年的态势。
    除销量增长外，公司上半年收入增长还受益于产品结构提升。上半年，公司推出一系列定位高端的新品，如蒜味香肠、培根等，新品市场表现良好，在公司产品销售中占比达到10.5%，同比提升近2个百分点。随着市场推广，下半年，公司的新品开工率有望达到50%。新品的推出改善了公司产品结构老化的局面、提升了盈利水平，在与公司的交流中可知，公司旨在将美式肉制品做成国内的第一品牌。
    由于成本大幅上涨，公司上半年的营业利润增幅小于收入增幅。上半年，公司实现营业利润27.88亿元，同比增长9.54%，低于收入增速；当期毛利率17.82%，环比下降0.36个百分点，同比下降4.31个百分点。
    毛利率下滑导致公司利润增幅低于收入增幅。毛利率下滑的主要原因是，同期猪肉成本上涨幅度远远高于肉制品价格的上涨幅度。但是，由于公司的部分猪肉原材料从美国进口，进口价格低于国内价格，减轻了生猪价格上涨对利润的损耗。
    2015年6月至2016年6月一年间，国内生猪价格从每公斤11.50元涨至20.40元，涨幅接近80%；但是，同期，猪肉零售价格从每公斤33.22元涨至35.28元，涨幅仅6%。终端价格不能覆盖成本的上涨，肉制品企业的利润普遍受到影响。
    2015年6月至2016年6月一年间，国内生猪均价大概是每公斤17.34元；同期美国进口冻猪的均价约为每公斤1.87美元，按照6.67元的汇率计算，合计每公斤12.47元，较国内便宜至少40%。
    美国进口冻猪作为原材料主要用于高温肉制品中。公司今年计划使用美国进口冻猪约30万吨，上半年使用了12万吨，下半年预计使用18万吨。
    按照美国进口冻猪与国内生猪吨差6000元计，全年可节省成本18亿元，其中上半年节省7亿元，下半年节省11亿元。此外，我们测算，假设今年公司高温肉制品产量是160万吨，美国进口猪肉在公司高温肉制品中的成本占比约为19%。
    生猪价格自6月份已经开始出现回落态势，我们预计，今年下半年国内生猪价格将会持续回落，公司下半年的盈利能力有提升空间。
    尽管成本上涨，但是公司