肉制品加工业务方面，我们看好公司突出的成本优势，包括美国猪肉进口及自有鸡肉养殖规模的扩大，低温肉新品迅速推广，固定资产投资减少将使现金流更加强劲，主要竞争对手业绩下滑，有利于公司进一步扩大市场份额。公司具备持续高分红能力。我们预计17-18 年猪肉价格下降和高毛利低温肉制品产品销售占比增加，我们上调17-18 年盈利，公司2016-2018 年EPS 为1.42、1.64、1.86 元/股（前次为1.42、1.59、1.75），对应PE 为17、15、13 倍。参考国内外食品行业龙头企业估值普遍在20x以上，我们给予双汇2017 年20 倍PE，一年目标价33 元，37%空间，维持增持评级。
    成本掌控能力强 受益猪价下降及进口猪肉、鸡肉养殖比例提高。双汇母公司万洲国际于2013 年以总价71 亿美元收购了全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商Smithfield（SFD），15 年国内生猪价格上涨期间，双汇加大了与SFD 的协同效用，从美国进口更多的低价猪肉，有效降低了国内猪价上涨带来的成本压力。公司还通过增大库存储备与自建养鸡项目减小鸡肉价格上涨对公司成本的影响。近三个月，猪肉价格在经历了一年半的快速上涨后有所下降，预计未来一段时期猪价下降有利于公司屠宰业务量价齐升。
    肉制品加大新品推广力度 受益消费升级 格局改善。消费升级背景下，肉制品行业在从高温肉制品向低温肉制品转化。目前公司低温肉制品占比约30%，其中纯低温肉制品占比不到9%，近一年低温系列推出了美式、弗吉尼亚、海威夷等系列新品，在质量和口味上更为优秀，公司新上的郑州和上海工厂也在扩大低温肉制品的产能。预计经过“十三五”期间的发展，低温肉制品占比将提升到50%左右。主要竞争对手雨润食品市场份额的下降也有利于双汇借助新品占领更多的市场份额。产品结构升级和成本控制使公司肉制品吨盈利水平稳步提升，未来随着新品营销力度加大及竞争格局改善，产能利用提升，肉制品盈利能力还有提升空间。
    固定资产投资减少 现金流强劲保证高分红。双汇发展2013-2015 年资本开支为15.9、39.8和14.5 亿元，2015 年资本开支较2014 年大幅减少，2016 年预计项目建设资金15 亿，与2015 年基本持平。由于公司现有产能还未满产以及目前已基本完成全国性布局，我们认为未来公司国内的资本开支会在相对较低水平，充足的现金流有利于维持公司的高分红水平。
    催化剂：肉制品增长超预期，成本加速下降
    风险提示：鸡肉价格过快上涨，食品安全事件