血制品快速增长。分产品来看，前3 季度白蛋白收入同比增长45%，静丙同比增长60%，凝血因子类同比增长11%，特免同比增长60%，纤原同比增长40%。由于白蛋白上半年仅同比增长19.7%，这意味着第3 季度白蛋白收入同比增长90%左右，我们判断主要原因是上半年没有卖出的白蛋白存货在3季度销售，符合我们中报预期。前3 季度采浆量725 吨，同比增长44.6%，投浆量同比增长47%。吨浆成本同比上升8%。
    应收账款虽然上升，但属于正常现象。母公司应收账款大幅上升，应收周转率大幅下降，主要原因有两点：1、销售渠道改变及经销单位的整合和扩充，例如对国药、华润等企业，目前采取的是60 天回款，季度末能清则清的政策。2、加大终端覆盖，医院回款最短为90 天，疾控中心最短为120 天，这两部分再循环的款项每月均不低于2000 万。
    9 月底存货按类别：原材料3 亿元，在产品2.9 亿元，库存商品2.3 亿元。其中库存商品划分：母公司9000 万元，主要是5g 白蛋白；重庆公司6000 万元；疫苗公司7000 万元。
    血制品价格同比略有上升：前3 季度白蛋白平均出厂价400多一点，同比略升，我们判断原因是：去年6 月发改委放开价格之前，白蛋白10g 最高零售价378,而5g 最高零售价222元，因此公司主要生产5g，折合成10g 出厂价就有400 多元。
    而去年年底的白蛋白提价，主要是10g 提价到420 元。这样来看，今年前3 季度白蛋白平均出厂价提高幅度不到10%。
    静丙前3 季度平均出厂价530 元左右，同比也差不多，我们估计实际上略有提升。PCC 和八因子前3 季度平均出厂价也持平，主要原因是这两个品种提价发生在今年3 季度，而且很多省招标慢，还没提价。总的来看，白蛋白价格未来仍然坚挺，其他血制品价格未来仍将是持续提升，但对业绩的影响并非一蹴而就。
    风险提示：提价不及预期；疫苗和基因公司亏损过大。