投资要点：
    维持目标价22.28元。市场因美国处罚事件而忽略中兴在M-ICT 2.0战略下，在新领域的布局及产业资本的认可。我们发现，公司三季报存货（发出商品）出现较大幅度的上升，给四季度和全年业绩奠定坚实的基础。同时，获得产业资本（紫光）的不断增持。因公司三季度获得较大金额的投资收益， 我们上调2016-2018 年EPS 至0.88(+17%)/1.08(+24%)/1.15(+11%)。同时因主业经营稳定增长，符合预期，维持目标价22.28 元。
    Q3 投资收益撑腰，看好四季度主业释放。公司1-9 月收入716 亿元，同比增长4.4%，其中第三季度收入238 亿，同比增长5.2%，主要是由于国内及国际4G 系统产品和光传输产品、国内手机产品和家庭终端产品营业收入同比增长所致；1-9 月净利润28.6 亿元，同比增长9.8%，其中第三季度净利润10.9 亿元，同比增长10.5%。虽然Q3 利润增长的主因来自出售2 家子公司的投资收益，但我们对其Q4 的主业释放并不悲观：①三季报存货291 亿元，而去年同期为216 亿，其中发出商品的增加是主要原因，这为四季度业绩释放打下基础；②2016 年初以来，人民币出现持续的贬值，使得海外以美元计价的业务会出现正向的汇兑损益；③公司光网络市场份额全球前二，光通信的高景气也为公司的良好业绩奠定基础。
    美国出口限制事件临近落地。投资者对出口限制一事表示担忧，在商务部的积极协调下，公司已经获得2 次临时许可延期。我们认为，虽然此事尚未得到完全解决，但市场对此已有充分预期，事态也正向着积极的方向发展，且按原计划调查结果将于四季度落地。
    风险提示：美国出口限制有更严厉处罚；智慧城市落地慢于预期。