单就Q3 来看，公司实现销售收入27.92 亿元，同比增长12.72%，实现归属于母公司股东净利润5.54 亿元，同比增长9.40%，扣非后为5.37 亿元，同比增长6.97%，略低于预期。
    Q3 整体收入增速继续环比改善，库存比例降至合理水平。Q3 公司整体收入增速12.72%，环比前两季度继续改善（分别为11.90%、7.24%），三大品类看也都呈现改善态势，酱油收入增速预计7%-8%，主要得益于华东市场问题的逐步解决（之前金标生抽受到影响），调味酱、蚝油收入增速均达到10%以上（上半年分别9%、7%）；库存情况，一季度公司库存比例较高（去年四季度公司进行促销主要集中在调味酱和蚝油品类），二季度有所降低，三季度继续降低，目前整体达到相对合理水平。
    Q3 毛利率同比提升3.33pct，营销费用大幅增加拖累业绩增速。Q3 公司综合毛利率同比提升3.33 个百分点至44.82%，主要由于原材料成本稳定的同时，公司产品结构升级和规模效率继续强化；三季度公司期间费用率同比提升4.52 个百分点至21.01%，主要在于销售费用大幅增加，同比增长60.6%，原因在于广告赞助和营销推广费用确认相对较多（三季度海天蚝油2 亿独家冠名江苏卫视综艺节目《我们战斗吧》、赞助江苏卫视《一站到底》和央视《全家好排档》，四季度海天黄豆酱冠名东方卫视《四大名助》、海天味极鲜冠名东方卫视《天籁之战》等），销售费用率同比提升5.08 个百分点至17.03%，从而公司净利率水平同比环比均出现下降。
    关注全面变革、新增长点探索和外延发展进程，但效果可能明年才开始显现。公司从今年一季度开始基于现状对产品、品牌和渠道进行了全面变革，尤其是在品牌和产品方面，首次冠名赞助综艺节目《我们战斗吧》，对公司和行业都将是很大的推动，同时对产品进行了一系列调整，但新品的放量需要一定时间（有些产品的调整周期需要1-2 年），效果可能要到明年才开始显现，今年达到收入15%、利润20%的增长目标就目前来看难度较大，不过公司仍有多种其他激励方式可以保证。且随着公司体量的不断增大，其外延式拓展的需求和迫切性也在不断增加，尤其是一些具有地方特色的调味品品牌。此外公司加快创新业务尝试，2月26 日公告成立“前海天益贸易”，以利用现有渠道资源和采购优势，寻找新的增长点，目前已有一定进展。
    目标价37.2 元，维持“买入”评级。公司治理结构优异，渠道下沉和品类拓展空间仍足，并有望逐步开启外延发展步伐，且分红稳定（过去三年的分红率都稳定在60%左右），建议分享公司长期成长。小幅下调盈利预测，预计公司2016-2018 年销售收入126、142、160 亿元，同比增长11.2%、13.1%、12.4%；实现净利润28.7、33.5、38.6 亿元，同比增长14.5%、16.6%、15.2%，对应EPS 为1.06、1.24、1.43 元。考虑公司增长的确定性、流通盘较小导致的稀缺性因素，以及调味品在食品饮料内也是景气度较高且护城河宽阔的子版块，理应享受一定的估值溢价，给予目标价37.2 元，对应2017 年30 倍PE，维持“买入”评级。
    风险因素：食品安全风险、新品拓展不及预期。