全品类增速放缓，毛利率略有提升：报告期内，公司继续巩固在酱油、蚝油、酱等行业的龙头地位，并加快建立料酒、醋、复合酱等更多品类的竞争优势，营业收入稳步增长。分产品来看，酱油、酱类、蚝油及其他产品增速放缓，分别为6.93%、9.10%、7.02%和9.93%，增长比较均衡，收入占比也基本维持稳定。公司收入增长主要来自中部（15.1%）和西部（16.17%）。公司通过强化内部成本和采购成本的管控，在技改升级和节能降耗等方面开展有成效工作，各产品毛利率都有不同程度的提高，综合毛利率也同比微升0.16个百分点至44.08%。但近期白糖、大豆等原材料价格有所上涨，下半年毛利率可能会小幅下降。
    渠道进一步下沉，费用管控得力：报告期内，公司继续加快乡镇市场的渠道构建和突破，已经建立了3000多家经销商,网络覆盖了320多个地级市、1500多个县份，网络进一步细化和下沉，构建起较强的市场竞争优势，提高产品的市场占有率，有力地支撑了公司的持续发展。运费、促销费等销售费用随着整体销售规模的增长而相应增长，研发费用投入稍有上升，财务费用变动主要是由于本期增大理财投资，存款利息减少，但各费用率基本保持稳定，费用管控较好。
    产能逐步释放，新品值得期待：公司的生产能力持续增强，募投项目产能进一步释放、原厂区酱油一期产能改造部分项目完工，在江苏宿迁新建的50万吨蚝油、食醋和料酒产能，既有助于公司分散产能布局，又体现了对新品类的重视，建设一期现已正式投产，较为充足的产能能够保证市场的良性发展。此外，公司酝酿已久的果醋饮料新品也已推出，经过一段时间的培育，或许将成为公司新的利润增长点。
    盈利预测：我们略微调低公司的盈利预测，认为公司2016-2018年EPS将分别达到1.09、1.28和1.48元，按照2016年8月15日收盘价32.67元进行计算，对应2016-2018年动态PE分别为30.1、25.4和22.1倍，2017年行业平均估值为25.2倍，公司估值优势不明显，我们暂时下调至“审慎推荐”的投资评级。
    风险提示：食品安全问题、原材料价格波动风险、行业景气度下降风险。