简评
    营收稳增 产能释放 产品升级 毛利率提升
    公司实现营收61.69 亿，同比增9.26%；归母净利润增速超过营收增速，实现11.29%增长，营收及业绩增速应行业景气度下滑之势缓慢下降。酱油毛利率同比提升1.08pct，整体毛利率微增0.16pct，说明公司产品升级效果得以持续反馈，考虑公司此前调整华东、华南市场以及主动在酱油、蚝油、黄豆酱等核心产品上进行升级，且高端产品占比逐渐由30%提升至35%，市场渠道调整和高毛利率产品为毛利率进一步带来提升空间；此外，公司募集项目产能逐步释放，亦为公司产品升级和降低生产成本奠定了基础。目前，高明150 万吨酱油调味品扩建工程已完成全部18.57亿预算投入，上半年已产生6.58 亿收益，符合预期，且假设下半年运营正常，将产生14.1 亿的年度收益。我们认为，踏公司产品升级逐步反馈和项目产能预期释放的节奏，公司毛利率还有进一步提升空间。
    实施成本费用管控 净利率有小幅微增
    上半年对内部及采购成本管控，产品单位成本实现下降；从销售费用看，即使公司不断对乡镇市场渠道进行下沉细化、广告及运输费随销售规模相应增长，总体上半年销售费用同比增速4.3%，与2013 年后的任何一年（公司始终保持市场调整和渠道扩张）同期两位数销售费用增速相比，处于较低水平，而上半年通过各品类均衡增长和新品高速增长带来的营收稳增，将净利润率同比微弱提升0.35pct，如我们此前预期，公司净利率持续突破新高。
    酱类蚝油增速快于酱油 中西部区域增速依然较高
    分产品看，酱油、蚝油、酱类营收同比增速分别为6.9%、7%、9.1%，相对比较酱类增长最高，而酱类营收占比也由2013 年13.8%上升至今年年中的17%左右。从整个行业发展层面看，传统酱醋行业增速逐步下降，而蚝油、酱类等小众品类增速不凡，公司顺应市场加大新品类生产销售，预计未来蚝油、酱类等小众调味产品增速依然会高于酱油增速。
    分区域看，东部、南部、北部区域持续下降，分别降至3.8%、3.5%、5.9%，而中西部区域仍保持两位数增长，一方面说明东部、南部及北部市场逐步饱和，中西部市场处于开发阶段，另一方面公司渠道持续下沉细化，中西部市场仍有空间。
    盈利预测及估值：调味品行业自2015年下半年景气度逐渐下滑，2016年一季度调味品上市公司整体营收仅实现微增，归母净利润同比增10%，公司为行业龙头，也为调味品行业内屈指可数全国性公司，从规模、品牌、市场方面均具备绝对优势，考虑行业整体下行，上半年公司营收未达两位数，我们谨慎预测2016年全年营收增长，同时考虑到公司历史年度下半年收入较上半年表现稍好，我们调整营收增长假设，营收增速调至12.2%。
    盈利方面，二季度单季净利润同比增12.4%，考虑公司进行市场渠道下沉细化，良好成本费用管控能力，公司行业规模效应及出色毛利率、净利率，预测2016归母净利润增速19%不变。2016/2017EPS 1.1元、1.3元，调高目标价至35元，维持增持评级。