酱油维持6.9%的稳定增长，由高端产品拉动；耗油、酱类增速虽放缓但仍好于酱油，醋、料酒等构成的其他产增速达45%以上，产品结构日益优化。上半年公司各大区域均维持增长，规模相对落后的中部和西部地区分别实现15.1%和16.2%，开发潜力巨大。 
    受益于上半年原料成本较低以及产品结构升级带动综合毛利率提高0.84pct至44.88%，各品类毛利率均有提升。公司新增各类调味品产能陆续释放，募投的酱油一期产能改造项目部分完工，技术工艺有所提升，主要优质单品成为增长的主要动力，酱油、酱类和耗油的毛利率分别提高1.08pct、0.70pct和0.31pct。 
    费用率整体略有下降，配合毛利率提升带动净利率增长0.4pct达到24.1%。公司销售/管理/财务费用率分别变动-0.5pct/-0.2pct/+0.2pct，费用率整体下降，上半年渠道的费用投入效果在已收入端兑现。公司盈利能力不断提升，上半年共实现归母净利14.86亿元，同比增长11.29%。 
    产能+渠道+营销布局均有落实，有望步入收获期。募投酱油产能基本落实，目前产能利用率超过90%，江苏新厂一期正式投产，二季度已开始试运营；渠道网络已经覆盖1500多个县份，进一步向乡镇市场下沉，公司冠名的两档江苏卫视热门综艺7月份已经开播，品牌宣传攻势强化。上半年收入激励目标虽有欠缺，但若能发挥前期工作效力，全面目标依然在望。 
    盈利预测与投资建议：维持此前的盈利预测，预计公司16-18年归母净利润分别为30亿，35亿和41亿，EPS分别为1.11元、1.3元和1.50元，同比增长20%、16.5%和16%。公司调味品龙头地位稳固，随着品类增加和产品结构升级，公司中长期发展前景乐观。但短期增速压力依然比较大，目前估值30倍，维持"增持"评级。 
    风险提示：市场竞争激烈、食品安全问题。