Q3 经纪业务收入3.1 亿，环比持平，公司获批新设23 家营业部，市占率上行可期；自营业绩令比人刮目相看，Q3 投资净收益实现5.45 亿，同比暴增11 倍，环比大涨6 倍，在市场如此低迷的情况下自营业务给出完美答卷；信用业务因二季度低基数，利息收入0.42 亿，环比增长4 倍，同比下挫42%；资管业务表现差强人意，Q3 收入0.27 亿，环比下滑43%，同比下滑七成，严重拖累公司业绩，未来应加强资管业务竞争能力，改善收入结构；投行业务中规中矩，Q3 实现收入2.08，YOY-6%，环比持平，前三季度，IPO 承销尚未开张，但增发规模94.94 亿，债承368.92 亿，表现尚佳。
    拟大比例参股地方AMC，乘债转股东风，受益两大万亿级市场。公司公告拟以2.4 亿元自有现金，与苏州市国资委及下属国企共同设立苏州资产管理有限公司，并以20%的持股成为单一第二大股东。近期多项政策催化AMC 概念，一方面，债转股政策落地，AMC 作为主要实施机构成为直接受益者，公司大比例参股搭上顺风车；另一方面，地方AMC 数量和处置方式松绑，持续受益不良资产和债转股两大万亿级市场。同时深化公司根据地战略，加强区域金融合作，促进金融创新与传统业务的协同发展。
    参与设立国寿东吴产业投资基金，业务触角延伸至PPP 领域。公司拟以自有资金通过全资子公司参与设立产业投资基金，并担任基金管理人。10 月《政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法》出世，极大利好PPP 模式的健康发展。PPP 市场空间巨大，政策支持力度加强，公司业务触角延伸，分享PPP制度红利，外延式扩张增加公司业务线条，未来业绩爆发可期。
    我们维持对公司长期强烈推荐的评级。看好公司走出相对行情基于：（1）业务触角延伸至PPP 领域，分享制度红利；（2）拟参股地方AMC，受益不良和债转股两大万亿级市场；（3）自营表现惊人，信用业务大步上升。给予公司16 年2.2 倍PB 估值，对应目标价17.4 元，空间25%，预计2016-17 年EPS 为0.65 元和0.92 元。
    风险提示：市场风险。