公司互联网金融的建设初具规模，助力公司多元业务的展开。目标价16.52 元，维持“买入”评级。
    【事件】东吴证券2016 年上半年实现营业收入18.29 亿元，同比下降54%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.14 亿元， 同比下降 66%；对应EPS 0.21元。截至2016 年6 月30 日，公司总资产799.48 亿元，同比下降22%；归属于上市公司股东的净资产为190.37 亿元，同比上升24%，对应BVPS 6.42 元。
    经纪及财富管理业务加速创新转型，探索差异化业务模式。公司在稳住现有业务优势基础上，积极推进网络金融，同时发展传统业务与创新业务。上半年，公司经纪业务收入6.52 亿元，同比下降56%，占比35.6%。公司股基交易市场份额为1.23%，同比上升13bps；佣金率0.034%，相比于去年同期有所下滑，低于行业平均的0.042%。截至6 月末公司两融余额79.99 亿元，同比降53%，市场份额0.9%。股票质押出现小幅下降，期末余额634.24 亿元，同比下降1.7%。
    投行业务发展迅速，质与量均有较大提升。以“资本+中介”的全新模式，在上市公司再融资、债券融资、并购重组、新三板推荐业务等方面进步明显。上半年投行收入5.16 亿元，同比上升90%，投行收入占比28.2%。增发募集资金74亿元，同比上升33%，通过配股募集资金17.4 亿元。债券承销275.82 亿元，同比上升282%，主要受益于公司债、企业债和资产支持债券规模较大增长。其中，公司债承销169.2 亿元，同比上升910%；企业债承销58.3 亿元，同比上升316%；资产支持债券48.32 亿元，同比上升393%。
    资管业务规模再创新高，创新业务和特色业务推动业务转型。公司资产管理业务发展持续良好，受托管理资产规模再创新高，主动投资管理能力显著提升。上半年资管收入1.27 亿元，同比上升11%，收入占比7%。截至6 月末，公司受托资金3034 亿元，同比上升42%，受托资金管理规模的显著增长主要受益于定向、专向资产管理计划的规模扩张。其中，定向资产管理计划受托资金2353.61 亿元，同比上升38%，专项资产管理计划受托资金622 亿元，同比上升79%。
    【投资建议】预计公司2016/17 年EPS 为0.53 元、0.66 元。使用分部估值法得出目标价16.52 元，对应2016E P/E 31x，2016E P/B 3.1x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。