公司1~9月净利率同比略升0.08pct，其中毛利率提升0.3pct达8.4%，主要受益于金价上涨以及产品结构优化，期间费用率上升0.4pct，主要系销售费用率上升0.5pct，管理费用率与财务费用率基本持平。公司1~9月存货周转天数与应收账款周转天数分别为51天与14天。另外，公司投资收益同比增加53%，主要系金融资产的投资收益及红利增加所致。
    市场低谷期集中度有望提升，优秀龙头品牌持续受益
    受到消费环境低迷及购房挤出效应等影响，今年珠宝首饰类产品零售端表现并不理想，公司珠宝首饰收入虽有下滑，但整体表现领先同业，凭借优秀的经营能力以及与经销商之间的长期稳固合作关系，显现较为突出的抗市场风险能力，同时，经销商在市场低迷下对龙头品牌更加青睐，公司有望持续受益。
    三四线布局及合资模式复制将是未来增长主要驱动力
    公司近年来持续深耕三四线市场，区域拓展态势良好，除上海、安徽、江苏、浙江四大主力市场保持平稳发展外，同时重点拓展重庆、江西等人口密集的中西部市场，预计公司将全年将新开门店100家，另外海外市场布局力度也有所加大。在渠道管理方面，公司将继续复制河南、山东的成功模式，16年计划组建1~2家合资公司，提高当地资源整合效率，与优秀经销商合作激发积极性。
    风险提示
    终端零售环境持续疲软；国际金价持续下跌；渠道扩张不及预期。
    维持买入评级
    公司作为珠宝首饰行业龙头，品牌价值持续强化，市场份额进一步提升，在渠道扩张、精细化管理等核心能力方面显著优于竞争对手，不断增强的产业链实力，为规模扩张提供有力支撑，后续国企改革及激励改善同样具备看点。维持16~18 年EPS为2.05/2.30/2.53元，对应16年PE 20倍，7月份以来股价处于连续调整期，后续可关注金价波动对公司估值弹性的影响，维持买入评级。