投行业务同比增速明显 投行业务收入同比增长81.8%至20.98 亿元，一方面今年债券发行市场异常火爆，前三季度公司债和企业债合计发行规模2.79 万亿元，较15 年全年增长101.4%；另一方面公司今年股票承销市占率有所提升，IPO 承销份额由2015 年2.9%上升至4.9%，再融资发行由3.4%上升至3.9%。
    资管业务业绩靓丽 资管业务收入同比增长30.5%至30.51 亿元。公司近两年资管业务发展迅速，集合资产管理产品规模远超同行。根据半年报，公司集合资产管理规模已突破4200 亿元，同比增长290%。
    自营投资业务较为稳健 投资收益（含公允价值变劢）同比下降36.6%至53.68 亿元，主要受市场影响。此外，公司可供出售金融资产浮亏收窄4.63亿元至14.87 亿元。
    投资要点：
    市场化运作机制是公司最大的竞争优势。广发证券是前十大券商中唯一的非国有控股公司，三季度末公司前三大股东吉林敖东、辽宁成大、中山公用持股比例分别为16.43%、16.4%和9.01%。稳定而多元化的股权结构造就了公司市场化运作机制。进一步转化为竞争优势体现在公司的经营效率更高，直接表现为公司的净资产收益率相对较高，公司2016 上半年ROE 为5.6%，VS 中信证券4.0%，海通证券4.1%，国泰君安4.2%，招商证券4.7%，国信证券4.8%，华泰证券5.3%。
    集合资产管理规模行业第一，彰显公司优质资产挖掘能力。仍7 家大券商半年报对比来看，公司的资管收入增速、资管收入占比、集合资管规模、集合资管规模占比等指标均好于其他公司。资产荒的背景下，公司集合资产管理规模大幅增加，背后实质反映了公司优秀的资产挖掘能力。
    投行项目储备丰富，审核趋严，公司的客户优势、风控优势、品牌优势更加凸显。目前公司在会IPO 项目数82 家，行业排名第一，幵购在审项目数8家，行业排名第4，储备较为丰富。且近期监管层对投行业务监管力度显著加强，包括上市公司重组新规、严厉打击欺诈发行等，这样的背景将更能体现公司的客户优势、风控优势以及品牌优势。
    平台化、产品化、智能化是公司财富管理业务的发展方向。平台化：公司目前建立了起包括广发手机证券APP、广发官方微信、广发易淘金网站、网上交易金融终端和web 金融交易端等在内的五大客户端，且通过有问必答系统做到了服务的同质性，以提升客户体验，仍数据来看，公司98%的新开户都是通过非现场开户方式进行；产品化：产品成为公司“拉新固存”的强有力的竞争手段，股市低迷时期效果尤甚。2016 年上半年，公司的个人投资者的认购的集合资管产品规模同比增长了约100%；智能化：公司加大金融科技领域投入，过去三年吸纳了75 名本土领先互联网技术人才，提高自主研发能力。6 月份“贝塔牛”作为业内首个智能投顾产品上线。
    国际化布局稳步推进，增长空间大。H 股发行后，一方面公司加大了海外业务的投入，为广发香港增资 41.6 亿港币；另一方面公司也调整了海外业务的发展模式，仍以自主发展为主的模式转为自主发展不外延扩张幵重的发展模式。当前我国资本项目开放进程丌断向前，国际化业务为整个行业带来了成长空间；在国际化业务的竞争当中，大券商凭借着强大的综合实力将更为受益。
    公司当前海外收入占比丌足5%，未来增长空间大。
    首次覆盖，给予强烈推荐评级。我们估算广发证券2016/17E 营业收入分别为211.79/257.85 亿元， 同比增长-37%/22%； 归母净利润分别为80.14/101.31 亿元，同比-39%/26%；对应EPS 分别为1.05/1.33 元；对应BPS 分别为10.55/11.28 元。我们根据PB-ROE 相对估值法，给予公司2016年2 倍PB，对应目标价21.10 元，距当前股价仌有23.5%的涨幅空间。
    风险提示：行业经营环境恶化，互联网戓略丌达预期、投行项目释放丌及预期、国际化业务拓展丌及预期