营收和净利润平稳增长。
    根据“十三五”规划，到2020 年山东省高速公路通车里程将达到8000 多公里。目前山东省的高速公路通车里程达到5109 公里，未来2000 多公里的高速公路修建为山东路桥未来5-8 年的业绩增长提供保障。山东路桥2016 年截止三季度获得新签合同149 亿，创下历史记录，这部分新订单将带来未来3 年营收高增长。
    利润率平稳上升，现金流进一步改善：
    山东路桥2016 年1-9 月毛利率14.99%，较去年全年下降了1.22 个百分点，主要由于结算因素导致；净利润率为5.91，较去年全年增长了0.9 个百分点，主要由于营改增后退税所致。在订单大幅增长的同时，公司大幅招人，年初至今已新增200 位员工，并投资了5 个亿的设备，因此财务费用大幅增长。预计未来三年，随着订单的结转，利润率水平会进一步提高。山东路桥前三季度销售商品和劳务收到现金/营业收入比例为1.12，较年初上升了0.3，现金回款进一步改善。
    定增过会，未来布局——扩大资本市场，完善产业链：公司计划公开发行的30 亿定增已经通过董事会。此次定增，公司大股东高速集团及其子出资 9 亿元，认购 30%的比例彰显出大股东对公司未来发展的信心。与此同时，此次参与定增的齐鲁交通发展集团是去年6 个月新成立的企业，它希望通过参股山东路桥，成为第二大股东，与子公司形成上下游协同。未来山东省2000 多公里的建设主要由山东高速集团和齐鲁交通发展负责投资。另外，目前国资委对山东上市平台启动资本运作，做大做强主业提出了要求，包括对山东高速集团和山东路桥2016 年完成投资利润提出要求，公司也相应加快部署分管投资运营的人才。我们认为，山东路桥未来将寻找上下游产业链的企业进行并购重组，弥补公司在铁路资质、港口航道资质、水利水电资质的缺失。
    静待国改落地，管理效率将进一步提高：
    7 月13 日，省管企业中长期激励工作座谈会在济南召开。该会议明确了要加速推进山东省各企业单位股权激励方案的实施。另外，山东路桥积极跟随去行政化的方针，选拔职业经理人，山东高速在2016 年年初公开招聘了资本运营及投资类高端管理人才，未来的企业管理方向将更倾向于市场化管理。其次，山东高速集团有限公司在《关于解决潜在同业竞争承诺事项解决方案的说明》中承诺，将目前外经公司与山东路桥存在一定同业竞争关系的境外市政和公路类工程承包的资产和业务与山东路桥的境外路桥工程施工板块共同组建合资公司，并由山东路桥持有66.67%股权。这将很大程度上助力公司拓展海外市场。
    投资建议：
    我们认为，未来5-8 年山东省将大力发展基建建设，而山东路桥作为山东国资委旗下唯一的公路施工上市平台，未来几年业绩增长弹性较强。未来2000 多公里的高速公路新增里程将会带来养护市场的增量，而山东路桥的沥青再生技术既环保又能有效降低成本，这将为山东路桥在养护市场上扩大市场份额提供了有力条件。另外，我们认为山东路桥未来可能将进一步运用资本运作，通过外延并购完善产业链，做大做强。最后，国改风再起，近日山东省管企业中长期激励工作座谈会在济南召开，并且山东路桥的大股东承诺了资产注入，解决同业竞争问题。我们预测公司2016-2018 年的EPS 分别为0.29 元/股、0.39 元/股、0.53 元/股，对应的P/E 为25/19/14倍。我们认为，公司业绩爆发在即，且有国企改革和外延并购等潜在催化剂，维持“买入”评级。