公司2016 年前三季度实现营业收入42.07 亿元，同比增长4.30%；实现归母净利润2.48 亿元，同比增长20.87%，业绩增速高于收入增速主要是受营改增减少营业税的影响。公司16Q3 单季度营业收入22.33 亿元，同比增长33.64%，归母净利润1.15 亿元，同比增长34.12%，收入和业绩的增速相较于上半年（分别为-16.44%和11.28%）均显著提高，印证我们中报报告提出的“预计下半年公司业绩增长有望提速”的观点。
    收现比有所改善，经营性现金流由负转正。公司前三季度收现比为112.55%，较去年同期提高14.81 个百分点；经营现金流为净流入0.79 亿元，与去年同期相比由负转正，主要是因为：1）新项目集中开工收到业主支付的预付款增加，公司预收款较年初约增加4.71 亿；2）公司BT 项目等应收回款金额相对较多。截至2016 年9 月30 日，公司应收账款33.13 亿，较年初减少8.29%，存货39.32 亿元，较年初增加14.76%。
    毛利率略有下降，归母净利率提高。2016 年前三季度公司毛利率为14.99%，同比略微下滑0.61 个百分点。三项费用率为8.47%，同比增加1.97 个百分点，其中管理费用率为7.02%，微增0.64 个百分点；财务费用率1.45%，同比提高1.39 个百分点，主要是因为公司2016 年有息负债增加较多；得益于营改增后营业税金冲销，公司归母净利率同比提高0.81 个百分点至5.90%。
    受益省内公路投资较高景气度，订单充裕保障业绩快速增长。“十三五”期间山东公路建设力争完成投资1153 亿，省内公路投资有望保持较高景气度，公司在省内高速公路市场占有率高，有望率先受益。2016 年至今公司新签订单约216 亿（非公开发行预案中披露前4 月新签订单132 亿，此后累计公告中标约84 亿），是2015 年营收的2.91 倍，叠加2015 年结转至2016 年重大合同约65.65 亿，则截止9 月30 日在手未施工合同约239.58 亿，订单充裕有力保障业绩快速增长。
    盈利预测与估值。我们预计公司2016-2017 年EPS 为0.38 元和0.43 元（暂未考虑本次增发），考虑到：1）十三五期间山东省内公路投资维持较高景气度；2）对应16 年估值约19.11 倍，估值安全，16 年业绩有望超预期；3）有望受益国企改革主题（山东高速集团资产证券化率提高），给予公司17 年20 倍动态市盈率，6 个月目标价8.53 元，维持“增持”评级。
    风险提示。回款风险；并购整合风险；经济下滑风险。