随着项目陆续进入施工期，三季度确认收入和利润速度明显加快。收入端受到营改增的影响，增速低于利润增速。我们判断上半年签订的若干施工投资一体化项目在三季度陆续进入施工周期，结算收入体量明显放大。另一方面，工程类公司下半年往往是确认收入的高峰。 
    盈利能力保持稳定，现金流改善明显 
    公司前三季度毛利率14.99%，同比降低了0.61pct；净利率5.91%，同比提高了0.82pct。营改增是导致净利率增加的主要原因。前三季度期间费用率为8.47%，同比增加了1.97pct。财务费用率从去年的0.12%增加至今年的1.45%，同比提高了1.33pct。我们判断在定增完成后，财务费用率将下降。2016年前三季度营业税金及附加为241万元，而去年同期为4387万元。2016年前三季度经营性活动产生的现金净额为0.79亿元，相比较去年同期的-1.96亿元大幅改善。收现比从去年的0.98增加至今年同期的1.13，回款效率的提高直接改善了公司的经营性现金流情况。 
    在手订单饱满，业绩将逐步释放 
    公司上半年新签重大道路施工合同额115.46亿元，与去年中报同口径数据相比增长707%，此外新签道路养护订单4.2亿元，新签高速公路投资建设订单42亿元。2016Q3，公司公告了和中建八局联合中标六盘水"十三五"普通国省干线公路第LPSSJYYT1标段，总投资15.36亿元。公司募投项目泰东路和龙青路施工利润7.84亿元，投资收益6.83亿元，后续2-3年将有效释放。此外，在完成定增后，齐鲁交通作为战投成为公司重要股东，其丰富的山东省内高速公路收费权将帮助公司大力拓展公路养护业务。路桥养护业务是公司最具竞争优势的业务，目前占比还较低。
    潜在同业竞争解决，国改与资本运作值得期待 
    公司7月底与外经公司共同设立路桥国际，公司控股66.7%。外经公司2015年实现收入13.56亿元，净利润1.09亿元。解决了境外公路、桥梁工程方面集团内潜在同业竞争问题。山东高速集团旗下优质资产众多，存在资产整合预期。高速集团去年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业，后续运作有望领先同业。同时公司的募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投，预期将为公司带来众多增量业务和资本整合动作。 
    定增已获受理，养护业务爆发在即，维持买入评级 
    预计2016-18年EPS为0.40/0.47/0.54元，YOY+20%/16%/16%，三年CAGR+17%。考虑到公司订单、技术和可比公司估值，认可给予19~21倍16年PE估值，对应价格区间7.6~8.4元，维持"买入"评级。 
    风险提示：宏观经济风险；养护业务进展不达预期；后续订单转化不达预期等