新品放量带动公司毛利率提高至36.3%，同比增加1.44 个PCT。我们预计随着公司下半年及未来每年新品的不断推出和产品结构升级，公司毛利率将不断提升。
    公司前三季度归母净利润3.25 亿元，同比增长30.34%，扣非后同比增长26%， Q3 净利润增长29.8%，比二季度增速提高8 个PCT，主要是由于营业外的政府补助增加1000 万所致，剔除营业外收入影响，预计Q3 归母净利润增速20%左右。公司扣非后净利润增速低于收入增速主要由于销售费用率增加2.4 个PCT，公司今年大力开拓华南市场和全国其他未覆盖工厂地区，产品主要由华东等地远距离配送，人工成本和运输费用增加造成销售费用率大幅提高。我们认为未来几年公司都处于全国化扩张期，利润增速略低于收入增速较为正常。
    新区域产能推动收入，老区域渠道下沉保持增长
    我们认为公司未来将依靠新区域产能推动收入同时老区域渠道下沉保持较快增长。公司上半年额外成立了10 个子公司，全国化扩张步伐加快，最近刚推出的定增方案募集资金主要用于武汉、重庆、西安生产基地建设，我们认为公司全国化扩张步伐加速将进一步保障收入稳定高增长。截至上半年，公司产品覆盖12 万多个零售终端，全国可覆盖终端在10 倍以上。
    公司已经与家乐福、沃尔玛、大润发、永辉超市等大型商超之间建立了稳定的战略合作关系，对销售终端的控制力较强，同时公司东北地区成熟的市场运作经验可复制性强，这些竞争优势将保障公司区域扩张可顺利进行。
    我们预计石家庄和东莞生产基地将在今年四季度顺利投产，明年沈阳基地、内蒙改扩建、大连二期项目、天津友福投资项目、重庆基地、西安基地都将投产，18 年将有武汉、重庆二期以及江苏等其他未来建设的工厂投产。
    投资建议
    16 年是公司开启新一轮外延建厂扩张的元年，“外延布厂扩张+老区域渠道深耕”是公司未来业绩推动力，预计16-18 年收入可维持30%左右增长，扩张期利润可能因产能折旧、营销费用投入有所波动，我们维持之前业绩预测，预计16-18 年净利润4.55/5.76/7.27 亿，增速为31%/27%/26%，对应EPS 为1.01、1.28、1.62，目前股价对应估值43/34/27 倍（暂不考虑定增摊薄），作为次新股短期估值偏贵，但公司快速进行区域扩张，业绩高增长确定性高，维持买入评级。
    风险提示
    食品安全风险，异地渠道开拓进度低于预期；