我们的观点：
    1、Q3 营收保持快速增长，利润增速环比Q2 有所提升：分季度看，Q3 实现营业收入9.17 亿，增29.6%，收入保持平稳快速增长；实现营业利润1.64 亿，增22.56%（增速环比Q2 提升6.03%），归母净利润1.36 亿，增29.8%（增速环比Q2 提升8.03%），一方面，政府补贴增加导致净利润增速高于营业利润增速，另一方面，在产品升级和费用控制下，利润增速环比二季度有所回升。
    2、产品升级明显，毛利率稳步提升：前三季毛利率提升1.4pcts至36.26%，其中Q3 毛利率达到了37.25%，产品结构化升级明显，几款新品均有不俗的表现——天然酵母持续高增长，蔓越莓7 月推出后在进行区域推广，焙软4 月开始全国销售，目前表现依然较佳，预计全年销售额有望破亿。
    3、期待产能和销售网络协同效应显现：公司前三季销售费用达到3.8 亿，增51.74%，主要系产品配送服务费、人力成本和宣传制作费增加所致，销售费用率提升2.42pcts 至16.02%，在市场开拓初期费用率处在较高的水平；管理费用同比增长18.32%，费用率基本持平。分季度看，Q3 销售费用率同比提升2.19pcts至15.99%，但环比Q2 有所下降，Q3 公司布局速度开始趋稳，进入消化期后开始有意识地控制费用。我们认为，前期的市场拓展会导致费用增加，但随着产能布局的完善以及规模效应的释放，产能和销售网络的协同效应将开始显现，利润承压将逐步减轻。预计石家庄和东莞厂11 月左右开始投产，之后跨区域运输导致的高费用问题会逐步得到缓解。
    4、盈利预测与评级：我们预计2016-2018 年EPS 分别为0.98元，1.29 元和1.69 元（不考虑摊薄），对应PE 为45 倍、34 倍、26 倍，维持“推荐”评级。
    5、风险提示：1）市场拓展不及预期；2）食品安全事件。