三季度业绩亮眼依旧。公司第三季度延续了上半年的高速增长态势，本报告期收入中，索菲亚定制家具占87.91%，司米橱柜占7.95%，大家居类产品（非定制）占3.44%。索菲亚定制家具的销售保持了32.67%的增速，主要由于1）订单量的持续增长，报告期内索菲亚客户数量是32.8 万，同比增长14%，2）客单价持续增长，同比增长了15%。2016 前三季度，公司毛利率36.38%，同比下降1.1pct，下降原因主要包括：1）由于前期投入较高，目前司米橱柜仍然处于亏损状态，但是在收入占比中橱柜的比例在逐步提高，故而拖累公司收益质量；但是随着更多专卖店的开业及收入规模的扩大，司米橱柜将逐步扭亏，成为公司未来新增长点之一；2）第三季度开始板材涨价并且随着销量的增长，耗用材料相应增加，生产人工成本也相应增加，故而导致营业成本同比增加46%。
    渠道稳步拓展，“大家居”战略首见成效。在渠道方面，公司继续采用以经销商为主、以直营专卖店和大宗用户业务为辅的复合营销模式，其中经销商渠道销售占比92.6%，直营专卖店销售占比4.38%，大宗业务占比2.48%。截至2016 年9 月底，“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商专卖店1750 家，今年新开150 家，全年目标新开200 家，原有城市继续加密开店，并继续下沉销售网络至四、五线城市。同时，2016 年司米橱柜团队加速开店，目前已经拥有独立专卖店450 家，截至2016 年底，计划开店500 家，2017 年开店目标是700-800 家。
    各品类业务稳健推进，进入“索菲亚全屋定制”时代。2016 年公司全面开启“全屋定制时代”，这是公司提出“定制家”以后的战略再升级。1）公司从原有的卧室系列和书房系列，再推出儿童房系列、客餐厅系列等，针对不同户型及消费需求，为消费 者提供一个完整的家居解决方案。同时，公司陆续推出床、餐桌、书桌等实木类OEM 产品，协同销售家具家品如床垫、沙发等。2）公司持续推进“799/899”套餐，结合电商渠道具有较强的带单效应，目前订单中的60%左右都有消费799/899 产品，有效提高品牌渗透率及市场占有率，巩固龙头地位。
    覆盖面广泛的股权激励，公司发展动力十足。公司于2012 年推出限制性股权激励，2015 年推出员工持股计划、经销商持股计划及非公开发行股票；其中，公司高管、核心技术人员、200 多名中层管理者及300 多名员工参与员工持股计划，省级、地级及县级城市提货额优秀的近100 名经销商参与经销商持股计划，非公开发行也吸引了15 名经销商参与竞标。公司有效地绑定内部高管、优秀员工及经销商的利益，进一步建立和完善了公司管理团队与股东的长效利益共享机制，充分调动员工积极性，有利于进一步提升公司盈利能力。
    盈利预测与投资建议，维持“买入”评级。定制家具行业仍然处于快速上升时期。公司作为定制家具龙头企业，也是业绩稳健增长的白马具有获取稳定投资收益的能力。我们看好“全屋定制”的继续实施以及“大家居”战略的进一步布局，2016 年司米门店快速扩张，为公司未来业绩带来新增长点。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.46,1.96,2.67元，给予2017 年35 倍PE 估值，对应目标价68.6 元。
    风险提示：地产政策影响超出预期，橱柜业务推进缓慢等。