上半年公司营业收入、净利润分别增长44.3%、47.9%；单二季度收入10.2 亿元，增长42.8%；净利润1.47 亿元，增长48.5%。在保持多年高增长后，今年又开始加速，核心原因是随着信息化、智能化水平的提升，公司竞争优势的不断增强。15 年推出799/899 促销套餐，以优异的品质及高性价比持续抢占中小企业份额，后续公司有望将799/899促销扩展至更多的区域及产品选择，奠定了公司16 年业绩高增长的基础。
    --衣柜业务上半年收入14.9 亿元，同比增长36%；家居用品收入5096万元。上半年客单价（以出厂价计）约8231 元，较15 年平均水平提升24%。公司下半年将在全国推广无醛添加板（价格比普通板材高约30%），满足更高端消费群体的需求；成品家具产品也将进一步优化；加上公司可能择时进军木门市场，我们预计客单价将稳步上升，长远看仍可翻倍或以上。门店方面，上半年公司新开门店100 家，未来将以200 家/年速度稳步扩张，中长期目标2500-3000 家。
    --司米橱柜上半年销售额1.1 亿元左右，全年3 亿元目标仍大概率可以完成。受折旧、市场推广等影响，预计今年仍将亏损7000 万元左右。上半年公司调整了橱柜价格，单价有所降低，以尽快实现量的突破。
    目前司米橱柜客单价约2 万元，略高于衣柜业务；门店方面，上半年新开门店130 家，预计全年新增240 家，达到500 家左右，未来门店有望以250-300 家/年速度扩张。我们预计明年起橱柜将扭亏为盈，其对公司业绩贡献将逐渐加大，奠定公司未来三年业绩的高增长。公司15 年10 月公告出资3 亿元设立投资公司，外延布局商业模式新颖的家装/家居类企业，未来有望逐渐打造包括家具、家居、家装等在内的大家居品牌群，实现多店联动，发挥协同效应。
    ■信息化+智能制造，成本优势将构筑强壁垒：报告期内，公司综合毛利率35.7%，同比保持平稳。其中，衣柜业务毛利提升3.1pct，达到39.5%，得益于公司过去两年在信息化、智能化方面的大规模投入，全流程自动化水平及板材利用率均提升。公司期间费用率同比提升0.07pct，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.6pct 和0.59pct；财务费用率提升1.3pct。公司近期完成定增，募集资金主要用于信息系统升级改造、生产基地智能化改造升级、华中生产基地打造全智能化的“未来工厂”等项目，信息系统及智能制造系统的全面升级，目标是5 年内人均产出提升60%、人力成本降低60%、一次安装成功率达到90%以上，该募集资金项目近日已顺利拿到定增批文；并与明匠智能成立合资公司，打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行，随着公司信息化、自动化水平的持续提升，板材利用率、一次安装成功率、生产效率等将稳步提升，加上橱柜销售放量，公司综合毛利率/净利率仍有提升空间。
    ■品牌+供应链整合+终端零售，打造中国“宜家”：我们在报告《是时候再来推荐索菲亚了》，提出"定制化+渠道品牌零售"将是定制企业未来的发展方向。目前在中高端家具消费领域，一站式家具采购还是类似红星美凯龙的大卖场形式，存在鱼龙混杂、价格虚高、搜寻成本高等问题，我们认为国内中高档家具渠道零售市场可能存在着巨大的市场机会。我们的设想：定制家具企业开设1000-2000 平方米旗舰店（未来也可能像宜家一样开设更大的独立店），定制品类依然自己生产与销售；但其它品类— —成品家具、软装、饰品等通过供应链整合，依靠品牌背书、价格优势、多品类、以及一站化采购优势给消费者提供更高性价比的选择。90 年代后日韩分别崛起的两家家具企业：宜得利、汉森都是此模式的代表，两家公司的市值分别为650 亿元、250 亿元，给投资者带来10、30 倍回报，而日韩家居消费市场仅是中国十分之一左右，所以我们认为国内很可能会产生千亿市值的家居零售公司，我们非常看好定制家具企业的机会。目前索菲亚已开始进行供应链整合，布局床、餐桌等成品家具、沙发、床垫等软装以及饰品，我们将持续跟踪公司在这方面的进展。
    ■盈利预测与投资建议：我们预计公司16-18 年归属上市公司股东净利润分别为6.85 亿元、9.4 亿元、12.5 亿元；分别增长49.3%、36.9%、33%；EPS 1.49 元、2.03 元、2.7 元；6 个月目标价68.2 元，维持"买入-A"评级。
    ■风险提示：橱柜业务市场开拓不及预期；地产销售下滑