报告期内收入44.1%高增长主要得益于三方面：定制衣柜方面实现收入15 亿元，同比增长36.01%，主要因为公司继续通过一二线城市加密，三四五线城市下沉的方式进行渠道扩张（+100，总数1700 家）。并用“799/899”套餐继续刺激需求，提升市占率和渗透率。同时在全国性产能（12 万单/月）的支持下，产能利用率大幅提升（目前80%），衣柜毛利率提升至39.53%（+3.15%）；橱柜方面实现收入1.10 亿元，同比增长392%，一方面得益于渠道扩张加速，至2016 年上半年已有经销商300 余家，专卖店391 家。另一方面受益于思索联动带动客单价提升；家用家品类实现收入5096.21 万元，同比增长144%，主要因在全屋定制战略下，公司在非定制类家具方面与知名家居品牌合作推出OEM 产品，提高客户粘性，2016 年上半年内用无甲醛添加板材对部分产品进行升级，提升用户体验。2016 年下半年衣柜计划新增100 家专卖店，橱柜加开至500 家，届时将持续带动收入增长。
    橱柜业务大增拖累毛利率，少数股东权益下降提振盈利能力。公司上年毛利率为35.66%，同比小幅下滑0.21 个百分点。在衣柜业务毛利率同比增长3.15%背景下上半年毛利率仍下滑，主要受橱柜业务新增产能投放导致折旧费用增长影响（上半年橱柜收入同比大幅增长4 倍，而毛利率仅为-8.7%），拖累整体毛利率。另一方面，在销售费用率（-0.46%）和管理费用率（-0.45%）有所收缩而财务费用上升背景下公司整体期间费用率保持稳定，导致公司总体净利润率同比下滑0.2%。但少数股东权益大幅下降，有效提振归属净利润率。总体看公司上半年归属母公司净利率同比增长48%。
    定制家具行业快速渗透，大家居战略发展空间巨大。在定制家具对普通家具替代性趋势以及消费升级趋势下，定制家具行业整体需求仍将保持高速成长态势，未来三年市场规模CAGR 有望在20%以上。同时公司作为定制家具行业龙头，在渠道、品牌、渠道以及制造方面已具备显著先发优势，在此背景下，公司着力推进大家居战略，预计将有效提升客单价，未来三年内客单价有望从目前的1. 8 万元提升至3 万元。同时公司将继续深化799/899 促销套餐以持续扩大用户群，从而加速提升定制家具行业及公司自身市场渗透率，目前公司在整体家具行业中市占率仅为千分之一，成长空间巨大。
    维持“买入”评级，未来3-6 个月目标价70 元：上调2016-2018 年EPS 至1.53 元、2.18 元和3.05 元，对应PE 为37 倍、26 倍、18 倍。考虑到定制家具对传统家居替代性趋势显现、大家居战略推进提升客单价、公司渠道下沉空间较大及柔性生产线和智能制造将进一步提升生产效率。同时2017 年橱柜业务放量增长将大幅摊薄折旧费用，规模效应下预计将成为公司业绩新增长点。我们给予公司未来3-6 个月目标价70 元。