前三季度毛利率提升至25.7%，高于去年（23.9%）1.8 个百分点，销售费用同比增加0.6 个百分点至6.9%；管理费用下降0.9 个百分点至5.4%；财务费用率增加1.1 个百分点，主要原因是汇率变动及外汇交割的影响。
    客车大型化与新能源化助公司毛利率提高：公司 3Q16 年的毛利率为27%，比3Q15 的毛利率（24.5%）高出2.5 个百分点，也高出1H16 的毛利率（24.9%）2.1 个百分点。我们认为3Q16 毛利高于3Q15 和1H16的主要原因是客车的大型化和新能源化。由于2016 年6-8 米新能源客车补贴下滑明显，因而2016 年新能源客车产品以8-10 米为主。公司3Q16大中型客车销量占比达到85.3%，而3Q15 大中型客车销量占比仅为72.6%，大中型客车的单价和毛利率都高于轻型客车；根据能源结构，3Q15新能源客车占比31.4%，其中纯电动占比24.1%，插电混动占比7.3%。
    3Q16 新能源客车占比32.2%，其中纯电动占比21.5%，插电混动占比10.7%。两者新能源客车结构占比相似，敀客车的大型化是导致3Q16 毛利率高于3Q15 的主要原因。而导致3Q16 毛利率高于1H16 毛利率的主要原因是新能源客车占比的提高。1H16 共销售客车29768 辆，新能源汽车占比25%为7435辆，包括6594辆纯电动客车和841辆插电混动客车，分别占比22.2%和2.8%，3Q16中插电混动客车占比高出7.9个百分点，纯电动客车占比变化不大。由于新能源客车的单价和毛利率高于传统客车，所以3Q16的毛利率高于1H16的毛利率。电动化和大型化是客车未来的发展方向，有助于提升产品的毛利率。
    新能源客车第四季度有望放量增长：受新能源汽车骗补事件的影响，前期客户对政策的担忧导致需求延后，靴子落地后，市场情绪逐步稳定，第四季度新能源客车销量有望放量增长，公司作为龙头企业优势明显。公司维持全年新能源车2.5万台目标不变。
    盈利预测与投资建议。骗补事件靴子落地，稳定市场情绪；补贴款发放至企业，补充企业现金流；政府出台"碳配额"和"油耗积分"等政策，有助于规范市场，利好专注于技术和生产的企业，公司作为龙头企业将长期受益，其销量和市场份额有望进一步提升。维持公司业绩预测为2016、2017、2018年每股收益为1.88元、1.93元、2.15元及"推荐"评级。
    风险提示。1）新能源车销量低于预期；2）行业竞争加剧影响利润率。